隨著2005年的一批資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品分別在上海證券交易所和全國銀行間債券市場的成功發(fā)行，資產(chǎn)證券化市場的巨大潛力開始凸現(xiàn)。近日，國內(nèi)首只以市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品——“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，開始正式面向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，這也預(yù)示著，資產(chǎn)證券化這一融資工具在水業(yè)領(lǐng)域的正式使用。
　　資產(chǎn)證券化是市政建設(shè)融資的一個(gè)新思路。那么，市政公用事業(yè)領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化對水行業(yè)的影響會(huì)有哪些？南京城建污水處理費(fèi)資產(chǎn)證券化對行業(yè)有什么樣的意義，以及基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)資產(chǎn)證券化可能存在哪些問題？帶著這些疑問，中國水網(wǎng)于7月5日采訪了股份制改革和投融資專家、江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)管理顧問公司總經(jīng)理丁伯康博士。

　　丁伯康博士（簡歷）介紹說，南京城建污水處理費(fèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的推出是南京城建集團(tuán)創(chuàng)新意識的一個(gè)體現(xiàn)。南京城建集團(tuán)成立三年多來，為南京市政府承擔(dān)了大量的市政公用基礎(chǔ)設(shè)施融資和建設(shè)任務(wù)。像中山陵環(huán)境整治、秦淮河治理、玄武湖湖底隧道工程、南京城東快速內(nèi)環(huán)線建設(shè)等，都是單個(gè)融資20－30億以上的項(xiàng)目。至今，南京城建集團(tuán)已通過各種方式融資200多億元。如果不加快創(chuàng)新融資模式，那么南京城建集團(tuán)將面臨進(jìn)一步的資金瓶頸。
　　2004年9月，南京市城建集團(tuán)正式聘請江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問有限公司作為戰(zhàn)略發(fā)展顧問。隨后，委托該公司進(jìn)行了南京城建集團(tuán)投融資戰(zhàn)略的專項(xiàng)研究。2005年7月一份《南京城建集團(tuán)投融資戰(zhàn)略研究報(bào)告》提交到該集團(tuán)董事會(huì)每個(gè)成員的手中。該報(bào)告提出了以BOT、TOT、ABS等方式進(jìn)行城建資產(chǎn)融資的建議。于是，從2005年底開始，一個(gè)以南京城建污水處理費(fèi)收益權(quán)為資產(chǎn)、支持證券發(fā)行的中國第一個(gè)水務(wù)行業(yè)的ABS融資項(xiàng)目正式啟動(dòng)。經(jīng)過半年左右時(shí)間，終于成功實(shí)現(xiàn)，從而建立起南京城建多元化的融資格局。
　　“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的具體狀況是：南京城建以未來4年的污水處理收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模為7.21億元的專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證，預(yù)期收益率2.9%至3.9％。該專項(xiàng)計(jì)劃各期受益憑證獲得了上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司給予的最高評級。本專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證的流通轉(zhuǎn)讓通過深交所大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。
　　針對資產(chǎn)證券化對于市政公用事業(yè)建設(shè)的意義這個(gè)問題，丁伯康博士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是以未來可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐的，而市政公用基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)量一般比較大，負(fù)債率也比較高，單一向銀行貸款或者上市融資都存在困難，同時(shí)，整體資產(chǎn)贏利不高，投資回收期較長，這也屬于先天不足。但是，城建資產(chǎn)中有一部分具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過將這部分資產(chǎn)進(jìn)行組合，采用資產(chǎn)證券化方式融資就能有效解決這些問題。目前，我國的市政公用事業(yè)面臨較大的發(fā)展，但是資金問題始終存在，需要開拓新的融資渠道，打開新的思路。從資產(chǎn)收益出發(fā)，開拓新的可以利用的工具。通過資產(chǎn)重組，將收益穩(wěn)定的那部分資產(chǎn)拿出來，使之證券化，然后籌得資金，這是解決資金問題的有效方式之一。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是可以降低融資成本，市政公用事業(yè)融資成本一般都較高，通過資產(chǎn)證券化融資，融資成本比從銀行貸款利息要少2個(gè)百分點(diǎn)左右。除了污水處理費(fèi)，自來水費(fèi)、公園門票收入等也都可以資產(chǎn)證券化，還可以把不同類型的資產(chǎn)組合起來進(jìn)行運(yùn)用。

　　每一種融資方式都有風(fēng)險(xiǎn)存在，資產(chǎn)證券化也不例外。丁伯康博士強(qiáng)調(diào)說，我國的資產(chǎn)證券化還處于初始階段，在具體的操作過程中，首先要注重進(jìn)行完善的方案設(shè)計(jì)，同時(shí)還要注意避免出現(xiàn)兩種風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)：銀行會(huì)不會(huì)把不良資產(chǎn)打包賣給投資人？這個(gè)需要監(jiān)督管理。市場風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)在中國的投資者對這種融資工具還很陌生，市場能不能認(rèn)同？這些都是需要慎重考慮的。另外，選擇融資工具要根據(jù)實(shí)際情況，資產(chǎn)證券化不一定適合所有的資產(chǎn)類型和企業(yè)，要根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)實(shí)際情況來選擇合適的融資方式。
　　資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為多個(gè)行業(yè)的融資方式之一。丁伯康博士說，銀監(jiān)會(huì)為規(guī)范銀行信貸資產(chǎn)證券化，已于2005年12月１日施行《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。據(jù)報(bào)道，近日，一份《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）在各創(chuàng)新類券商之間傳閱。據(jù)悉，該《征求意見稿》是證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部在日前舉辦的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)第二次研討會(huì)上下發(fā)的。業(yè)內(nèi)人士指出，《征求意見稿》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具體操作模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)界定等方面給出明確意見，為券商推行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)一步指明了方向。但是，稅收方面的規(guī)定仍然欠缺，在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、資產(chǎn)重組方面還存在問題，還沒有完善起來。但是目前的框架足以應(yīng)付當(dāng)前的情況，就現(xiàn)在來說是可行的，可以滿足需要。

　　有關(guān)券商人士透露，近期管理層已進(jìn)一步明確了創(chuàng)新券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)標(biāo)的資產(chǎn)類型和操作流程，未來，五類資產(chǎn)的證券化將得到鼓勵(lì)，資產(chǎn)證券化的規(guī)模最小將在8億元以上，期限一般在5年以內(nèi)。這五類資產(chǎn)是：第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?；第二，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。據(jù)了解，上述幾類資產(chǎn)的證券化大都有過成功案例，而南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)證券化，做為首只以市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，也將為后來者起到示范作用。
　　資產(chǎn)證券化作為企業(yè)的一種創(chuàng)新融資工具，越來越得到監(jiān)管層的鼓勵(lì)；目前，許多創(chuàng)新券商都在根據(jù)最新精神完善現(xiàn)有項(xiàng)目并尋找新的可證券化資產(chǎn)，我國的大中城市供水、污水設(shè)施建設(shè)，在融資時(shí)，也有了一種新的思路：與發(fā)行企業(yè)債、銀行信貸和股權(quán)融資相比，資產(chǎn)證券化這一融資渠道對企業(yè)而言更為實(shí)用。一些不夠資格發(fā)行企業(yè)債和上市的企業(yè)也有了新的融資機(jī)會(huì)，而且發(fā)行規(guī)模不會(huì)受太多限制。
（中國水網(wǎng) 作者：全新麗）

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