羅桂連：國有水務企業的投融資和資產運作要點

時間：2019-07-08 09:51

來源：中國水網

作者：李艷茹整理

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在國內多個部委及金融監管部門的分頭管控下，融資方式眾多，做重資產國有企業，在債務融資方面有很大的挑戰，更需專業團隊去控制整個公司的綜合融資成本。下圖顯示，不同的融資工具，會導致債務成本差距巨大，3.0-11%之間都有可能。

AAA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)

AA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)

做融資不是去求金融機構給資金，而是要強身健體，把項目梳理清楚，把主體構建強大，從而吸引金融機構來參與其中。融資工具越簡單越好，如果不得不利用復雜的融資工具，往往會導致融資成本提升。

資產融資要點

資產融資也包括多種方式：

一是依托存量資產的策略性融資。如寧波五路四橋存量PPP項目，利用PPP運動和金融機構資產荒的機遇期，通過TOT籌集巨量長期低成本資金。

二是實質性的資產轉讓。如上海自來水浦東公司股權轉讓項目，構建了公開競爭的格局，當時的股權評估價值7.6億元，股權轉讓成交價格20.3億元，溢價1.66倍。引進一流水務公司以后，打破原來國有水務公司體制方面的一些問題，且更有助于與金融機構溝通，有力改變融資困難的局面。

三是通過上市公司盤活資產。如上海城投的經營型業務板塊上市，城投控股換股方式吸收合并陽晨B股，并分立為城投控股和上海環境。

四是固定收益型的ABS產品。總體上，目前國內還沒有真正做到國際成熟市場上的資產獨立、破產隔離和表外融資。資產證券化(ABS)可分為三個層次，第一個層次看成是簡單的融資工具;第二個層次，真正規范的ABS是資產負債表左邊的融資工具，比右邊債務融資和股權融資有體制優勢;第三個層次，如果真的做到位，可以推動企業從重資產商業模式轉為輕資產商業模式，如北控水務的雙平臺模式。但需要公司具有持續找到優質資產的能力。

五是權益型的基礎設施REITs。這是未來更重要的一個公開上市的工具，它在體制上比現在的上市公司更有優勢，是高度標準化的產品，但需要明確的稅收政策支持。REITs通常不涉及基礎資產運營管理控制權的實質性轉移，實施的阻力遠低于涉及資產控制權轉移的各類盤活存量資產的常規方式。通過權益型的REITs盤活存量資產，可以降低基礎設施項目投資主體的負債率，優化資產和債務結構，降低投資主體的杠桿率。公募REITs具有較為廣泛的投資者群體和較高的流動性，通過資產的流動性可解決資金期限的問題，并降低融資成本。在紅利分配環節，REITs通常享有公司所得稅等方面的稅收優惠政策，可以提高投資者收益率，降低基礎設施項目全生命周期的綜合融資成本。

總結和建議

盤活存量資產要點。國有公司擁有政策優勢和體制優勢，應發揮優勢整合有經營性潛力的存量資產和公共資源，利用政策與規劃資源提升資產價值，引進相關方面高水平的合作伙伴，利用租賃、合資、資產轉讓、股權轉讓、ABS、REITs、IPO等各種方式，以存量資產為依托，利用融資機會之窗，養熟捂牢核心資產。

善用PPP模式。PPP不是不能做，但在項目選擇方面應傾向于小而美的項目，而不是大包大攬的宏大項目;要有實力強大的實施主體，把項目管好建好，有能力抵抗各類風險;要有好的交易結構和合作條件，通過合同體系非常清晰地約定項目諸多利益相關方的責權利關系，不能把復雜的PPP過于簡化。

政府投資公司的定位與職責。政府投資公司承擔牽頭、組織和兜底責任，與地方政府之間的關系是血緣關系。融資平臺的存在，主要是解決幾個方面的錯配問題：集中超前投入與逐步實現收益;單個項目投入與區域總體收益;當前價值低估與未來價值提升;短期資金供給與長期資金平衡;能力經驗不足與系統性高要求。

給政府投資公司的建議。政府投資公司需要先做實，做投資項目真正的業主;然后要做強，做規范。在本地PPP事業中，可以作為項目實施主體、風險緩解主體、監管執行機構、收拾項目失敗后的殘局。強政府投資公司及其專業子公司也是第二個“P”的主導力量，鼓勵有綜合實力的子公司走出去，參與市場競爭。

編輯：徐冰冰

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