9月24日晚，京藍(lán)科技公告，擬斥資8.76億元購(gòu)買中科鼎實(shí)56.72%的股權(quán)。中科鼎實(shí)股東承諾，2018至2020年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)不低于4億元。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》文章，2014-2016年間，中科鼎實(shí)利潤(rùn)均在2000萬(wàn)元左右，但自2017年開(kāi)始，其業(yè)績(jī)規(guī)模開(kāi)始大幅提升：2017年凈利潤(rùn)分別4808.44萬(wàn)元，增幅63.99%。2018年上半年，凈利潤(rùn)為4304.83萬(wàn)元。

即使不考慮這種因素，仍然按照2017年中科鼎實(shí)的利潤(rùn)增速，則其2018年全年利潤(rùn)可達(dá)7885萬(wàn)。如到2020年，三年間累計(jì)利潤(rùn)合計(jì)4億，則2019和2020年兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率均需達(dá)到57.5%左右。

這樣的對(duì)賭條件，對(duì)企業(yè)意味著什么?

一般來(lái)說(shuō)，投資者設(shè)立“對(duì)賭”機(jī)制，體現(xiàn)了它們對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)有足夠信心，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而接受“對(duì)賭”，也無(wú)疑會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。而更多的經(jīng)驗(yàn)也表明，進(jìn)行“對(duì)賭”的企業(yè)，很多都是以失敗結(jié)局。在經(jīng)濟(jì)下行、金融緊縮的大背景下，選擇“對(duì)賭”，實(shí)際上對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，更多是基于發(fā)展的無(wú)奈。賭贏了，你好我好。賭輸了，企業(yè)則可能失去，或者企業(yè)所有人要給予投資者以補(bǔ)償。對(duì)于本就因?yàn)橘Y金不足而對(duì)賭的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，如何給予投資者補(bǔ)償又是個(gè)新的難題。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于一次搏命?

在此契機(jī)下，中科鼎實(shí)的融資對(duì)賭，似乎已不再僅僅是企業(yè)自己的故事，一定意義上，也成為反映當(dāng)前環(huán)境市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)樣本：這里面，涉及生存與發(fā)展，困難與機(jī)遇。它到底有多少成功的把握?

就此，前日中國(guó)固廢網(wǎng)微信群進(jìn)行了主題討論： 不少人認(rèn)為：雖然當(dāng)前整體市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，但落實(shí)到細(xì)分領(lǐng)域和具體企業(yè)，則需要單獨(dú)分析。

一位不愿署名的行業(yè)分析師認(rèn)為，這主要需要看行業(yè)未來(lái)發(fā)展的增速。如果單獨(dú)以當(dāng)前的土壤治理市場(chǎng)看，中科鼎實(shí)三年累計(jì)四個(gè)億利潤(rùn)估計(jì)還是挺難的。不過(guò)因?yàn)榫┧{(lán)科技定位于以水為主的環(huán)境治理，同時(shí)也做水環(huán)境治理等業(yè)務(wù)，如果雙方聯(lián)手做一些大的環(huán)境治理PPP項(xiàng)目，還是有可能實(shí)現(xiàn)的。另一位環(huán)境產(chǎn)業(yè)資深人士也認(rèn)為，按照中科鼎實(shí)2017年的利潤(rùn)情況和增長(zhǎng)速度，三年累積實(shí)現(xiàn)4個(gè)億，會(huì)有些困難，但不是不可能實(shí)現(xiàn)。相比上述二位，北控水務(wù)史小輝認(rèn)為，無(wú)論從政策還是裝備來(lái)說(shuō)，他都對(duì)中科鼎實(shí)表示看好，而且企業(yè)團(tuán)隊(duì)年輕、戰(zhàn)斗力很強(qiáng)。

某專門從事土壤修復(fù)的資深人士介紹，當(dāng)前環(huán)境市場(chǎng)大家看到有很多企業(yè)在悲鳴，其實(shí)還有一些企業(yè)在悶聲發(fā)財(cái)。很多時(shí)候，我們對(duì)市場(chǎng)的理解并不全面。環(huán)境市場(chǎng)本身也需要細(xì)分觀察。

如土壤修復(fù)市場(chǎng)，今年全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)明確提出，全面貫徹落實(shí)土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃。8月《土壤污染防治法》被十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議全票通過(guò)，自2019年1月1日起正式施行，這些無(wú)疑為我國(guó)土壤修復(fù)行業(yè)帶來(lái)巨大利好。據(jù)一些研究機(jī)構(gòu)粗略預(yù)計(jì)，我國(guó)土壤修復(fù)的市場(chǎng)規(guī)模可以輕易超過(guò)10000億大關(guān)。不過(guò)近期來(lái)看，“十三五”期間土壤修復(fù)的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)6000億;長(zhǎng)遠(yuǎn)可達(dá)到7.5萬(wàn)億。

上述土壤修復(fù)資深人士認(rèn)為，從當(dāng)前環(huán)境修復(fù)市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，未來(lái)肯定向好。但修復(fù)市場(chǎng)墊資情況比較嚴(yán)重，需要大量的資金才可撬動(dòng)。等市場(chǎng)利好，屆時(shí)會(huì)有大量的國(guó)有企業(yè)進(jìn)來(lái)，它們還是很有競(jìng)爭(zhēng)力的。如果企業(yè)想對(duì)賭成功，就需要狠命地拼搶項(xiàng)目了，而且需要在保證利潤(rùn)的情況下拿到項(xiàng)目。

招商局資本蔣文愷認(rèn)為，目前很多企業(yè)看似賺了錢，但并沒(méi)掙回現(xiàn)金流。利潤(rùn)增長(zhǎng)不代表賺了錢，還得看現(xiàn)金流，很多工程類公司是拿資金換來(lái)的利潤(rùn)。他介紹，環(huán)保上市公司中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正的不多，工程類企業(yè)更甚。如果再考慮投資活動(dòng)現(xiàn)金，兩者之和為正的就更少了。企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)只能靠借債、融資，一旦融資環(huán)境出現(xiàn)變化，企業(yè)的日子就會(huì)很難過(guò)。這也就是為什么今年大部分環(huán)保上市公司股價(jià)大跌的原因之一。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，高利潤(rùn)不如好現(xiàn)金流，也獲得了大家的共識(shí)。如果都是應(yīng)收賬款乃至壞賬，再高的利潤(rùn)，沒(méi)有現(xiàn)金流，企業(yè)也照樣得死。再好的項(xiàng)目，利潤(rùn)再高，一旦項(xiàng)目停滯，或者甲方資金出現(xiàn)問(wèn)題，工程公司就得遭殃。

市場(chǎng)上遭遇危機(jī)的上市公司，也多是因?yàn)榘l(fā)展的步子邁得過(guò)大，再遇上金融緊縮、回款遲緩，現(xiàn)金流出了問(wèn)題。融資不成功，就只能“缺血”“斷流”。所以，上述從事土壤修復(fù)的資深人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)上，一些在“抱怨”和“哀鳴”的企業(yè)，都各有所短。而實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在悶聲發(fā)財(cái)。

史小輝介紹，單獨(dú)以土壤修復(fù)市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)向好發(fā)展沒(méi)什么問(wèn)題，這個(gè)市場(chǎng)的江湖地位也還遠(yuǎn)未劃定。他認(rèn)為，目前的環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)：PPP式微、區(qū)域政府主導(dǎo)、EPC和DBB是主流，中小企業(yè)，尤其是在某一區(qū)域當(dāng)?shù)厣罡钠髽I(yè)反倒日子過(guò)得不錯(cuò)。大企業(yè)PPP項(xiàng)目獲取難、簽約周期長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自然更難。而中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，PPP做的較少，不存在大企業(yè)面臨的那些問(wèn)題，另外中小企業(yè)機(jī)制靈活，船小好調(diào)頭。

“綜合來(lái)看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的整體、細(xì)分市場(chǎng)肯定都向好。”對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)，前述環(huán)境產(chǎn)業(yè)資深人士充滿樂(lè)觀與自信：畢竟經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，城鎮(zhèn)化在推進(jìn)，生態(tài)文明建設(shè)提出了要求，人們對(duì)環(huán)境質(zhì)量也要求越來(lái)越高，這些都助推著環(huán)境產(chǎn)業(yè)走向未來(lái)。

本文作者

谷林

E20環(huán)境平臺(tái)合伙人，中國(guó)水網(wǎng)/中國(guó)固廢網(wǎng)/中國(guó)大氣網(wǎng)主編

編輯： 汪茵