在業(yè)務(wù)模式方面，BOT模式和房地產(chǎn)行業(yè)很像。比如某集團旗下建筑公司占據(jù)股份公司90%的員工，但只創(chuàng)造了集團10%的利潤，剩下的90%的利潤是集團旗下房地產(chǎn)公司靠10%的員工賺到的。兩相對比，一定是房地產(chǎn)公司的人均利潤高于建筑公司的人均利潤，甚至高于100倍以上。

　　我國環(huán)保行業(yè)的資本化過程與PPP密切相關(guān)。PPP在中國大概分為兩個類型，第一種是從2003年持續(xù)至今的PPP特許經(jīng)營，第二種是2014年-2018年左右環(huán)保企業(yè)墊資的工程類 PPP項目。第二類是虛火，持續(xù)4年就開始破滅了，因為它的商業(yè)模式是有問題的，無法閉環(huán)，它的大起大落其實沒有根本性地改變環(huán)保行業(yè)的發(fā)展趨勢，只是一次不正常的能量巨大的擾動(詳情點擊：從國發(fā)43號文到財預(yù)87號文，探尋中央管控地方融資沖動震蕩背后的主線;《財經(jīng)》視頻：薛濤談中國式PPP的“前世今生”與“獨樹一幟”)。

　　環(huán)保行業(yè)黃金發(fā)展期以特許經(jīng)營為載體，從2003年至今持續(xù)20年。根據(jù)住建部《2021城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒》公布的數(shù)據(jù)來看，我國城市污水處理規(guī)模達到約2.07億噸/日，城市生活垃圾焚燒量達到約71.95萬噸/日，這兩項數(shù)字都位居世界前列。研究日本與一些歐洲國家環(huán)保行業(yè)發(fā)展歷程會發(fā)現(xiàn)它們也有類似的黃金發(fā)展期，但是持續(xù)時間不像我國那么短。

　　總體來看，我國環(huán)保行業(yè)項目建設(shè)高峰期已經(jīng)過去，由此帶來接通資本化所需要的資金流量也在迅速猛跌。以污水處理廠建設(shè)為例，在充分考慮雨水的收集和處理需求的情況下，污水廠的運行能力在滿配的情況下，未來城鎮(zhèn)污水處理規(guī)模最多要達到3億噸/日，就已經(jīng)觸到天花板了，而且這一處理規(guī)模很難實現(xiàn)，充滿了不確定性，因為雨水無人付費且波動性太大。從預(yù)估規(guī)模來看，城鎮(zhèn)污水處理規(guī)模達到2.5億噸/日，基本上就滿足了大部分城市的常規(guī)運行需求。

　　事實上，環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式當前已經(jīng)到了快速衰減期，BOT的擴張已經(jīng)到了生命的后半段甚至終點。在這種情況下，所有受益于這一模式的上下游都會坍縮，這是環(huán)保行業(yè)當前下行的根本原因之一，而PPP充其量只是一個擾動因素。BOT資源之枯竭之于環(huán)保及PPP五年的擾動三者的關(guān)系;很像當下土地財政模式衰竭之于財政及疫情三年的擾動的關(guān)系。PPP只是對應(yīng)疫情三年的沖擊，下滑的經(jīng)濟增速有更深層和長期的原因。

　　環(huán)保行業(yè)下行的第二個原因在于地方財政支付能力下降。環(huán)保行業(yè)70%-80%左右的上市公司，本質(zhì)上都是做BOT項目的，還約有10%的技術(shù)型環(huán)保公司是為這些做BOT項目的上市公司做配套服務(wù)的，它們共同構(gòu)成了環(huán)保上市公司總體市值的70%-80%，并且絕大部分依賴于政府財政。隨著房地產(chǎn)行業(yè)走向下行(注：這個是沒有拐點的，具體原因可以詳細看視頻中內(nèi)容的分析，不再文字化)，地方政府收入減少，支付能力下降，依賴于地方財政的環(huán)保行業(yè)日子當然不好過了。

　　在過去幾年，地方財政的支付能力能滿足需求，再加上2014-2019年國家大力整治生態(tài)環(huán)境問題，環(huán)保市場充滿資本泡沫，BOT能有超額利潤分給上下游，環(huán)保公司賺錢很容易。但現(xiàn)在經(jīng)濟周期紅利和市場泡沫都結(jié)束了，從業(yè)者必須面對環(huán)保行業(yè)發(fā)展下行的二十年。這無需驚訝，縱觀中等發(fā)達水平以上的國家，環(huán)保行業(yè)都不是支柱產(chǎn)業(yè)。

　　在上述兩大因素影響下，中國環(huán)保行業(yè)發(fā)展的黃金期基本結(jié)束了。

　　02未來，環(huán)保企業(yè)該如何破局?

　　環(huán)保企業(yè)未來該如何走?具體戰(zhàn)略該如何制定?薛濤認為根據(jù)企業(yè)屬性來看，分為以下幾種：

　　第一，工程套利型公司必將衰亡。工程僅達到套利水平的工程公司沒有技術(shù)含量，隨著我國城鎮(zhèn)化進程走向尾聲，城鎮(zhèn)人口增速減緩，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求逐漸飽和，房地產(chǎn)行業(yè)不再能回血，工程公司投入基礎(chǔ)設(shè)施的資金回報率越來越低，工程套利型公司依托的基本模式就會失靈。當其中一些巨型建筑企業(yè)降低身段去做500萬、1000萬的項目時，就會進入低效率境況。人無法通過拎著自己的頭發(fā)離開地球，所以工程套利型公司走向衰落是板上釘釘?shù)氖虑椋?E20將這一類公司稱為C1，C1中最沒有技術(shù)含量的，將走向終局，或在未來3-5年間退出環(huán)保行業(yè)。

　　第二，重資產(chǎn)運營公司將小富即安。“小富”并非指小公司，而是指持有運營性資產(chǎn)的大型環(huán)保企業(yè)在未來發(fā)展過程中，財富增長會變得非常艱難。“即安”意思是這些公司的生存情況還是比較安穩(wěn)的。它們的首要任務(wù)是將運營效率從技術(shù)到管理層面做到最好，一方面只有運營效率高，提升各種服務(wù)，提高政府、工業(yè)企業(yè)和老百姓的用戶粘性，才能增強用戶運營費支付意愿;另一方面，提高運營效率，才能花比別的企業(yè)更少的錢，賺更多的差價，這是它們未來要在市場上競爭的關(guān)鍵所在(詳情點擊：薛濤：四維集約，合縱連橫—固廢產(chǎn)業(yè)年度盤點)。

　　實際上，目前占據(jù)環(huán)保行業(yè)70%市值的做BOT業(yè)務(wù)的上市公司，與現(xiàn)代運營商場、超市的企業(yè)模式很類似，都必須依靠最好的用戶體驗、最好的品牌，以及性價比最優(yōu)的技術(shù)和運營管理能力。超市之間也有競爭，它們依靠質(zhì)優(yōu)價廉的模式打敗競爭對手，如家樂福打敗曾經(jīng)的許多小超市，然后再被沃爾瑪打敗，沃爾瑪又被山姆打敗。超市雖然每單賺得很少，但在下一個顛覆型模式出現(xiàn)之前，超市運營會非常穩(wěn)定。(環(huán)保圈暫時還看不到具有落地可能的顛覆模式，外國也沒有。)

　　如此，附著于這些環(huán)保上市公司的中小型技術(shù)企業(yè)也依然一直有活路，只要有金剛鉆，就能攬到瓷器活。原因如下：

　　1、我國城鎮(zhèn)污水處理規(guī)模將為2.5億噸/日(城市固廢領(lǐng)域類似)，這意味著污水處理市場每天至少會產(chǎn)生2.5億元的收入，污水處理是剛需，就像學校的學生必須吃食堂一樣，這是穩(wěn)定的、長期的收入。環(huán)保企業(yè)盯緊這一領(lǐng)域，解決提標改造、技術(shù)更新等問題，形成不可替代性，就能在污水處理廠運營方面爭取巨大的發(fā)展空間，在存量項目上永遠有迭代的機會。所以中小型技術(shù)企業(yè)是有活路的，它們與做特許經(jīng)營項目的運營公司共享一個運營收益市場。

　　2、市政項目中存在管網(wǎng)、固廢循環(huán)等疑難雜癥，政府最終還是要解決這些問題，這就意味著這其中存在環(huán)保企業(yè)的市場空間。

　　3、工業(yè)領(lǐng)域與之相關(guān)的環(huán)保治理問題市場空間很大。據(jù)統(tǒng)計，我國2022年生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)全年營收約2.22萬億元，約有百分之二三十的營收來自工業(yè)環(huán)保項目，百分之七八十營收來自市政環(huán)保項目。近年來，E20正在研究我國工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，因為行業(yè)內(nèi)存在許多有技術(shù)專長的環(huán)保企業(yè)在市政環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴展達到飽和之后，轉(zhuǎn)攻工業(yè)環(huán)保領(lǐng)域，例如一些掌握膜技術(shù)、分離技術(shù)與有機物去除技術(shù)的企業(yè)。

編輯：趙凡