波蘭經(jīng)濟(jì)是一個(gè)較為典型的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，改革和建設(shè)過(guò)程中，其特色在某些方面與我國(guó)有些相似。近幾年來(lái)，它也開(kāi)始采用市政債券來(lái)發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)。市政債券是指地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)提供政府信用，從社會(huì)上吸收資金用于提供公共產(chǎn)品支出的長(zhǎng)期債務(wù)融資。
波蘭的地方政府在資本性投資中往往扮演主要的角色，尤其是在基建工程的建設(shè)和實(shí)施上，因此，地方政府會(huì)非常積極地尋求除銀行貸款之外的長(zhǎng)期資金渠道。因此，這種對(duì)于外部資金的強(qiáng)烈渴求，就成為了波蘭市政金融體系的鮮明特色。但是，由于銀行體系的相對(duì)不足，以及貸款者對(duì)于當(dāng)?shù)卣杩钐攸c(diǎn)的認(rèn)識(shí)不充分，市政當(dāng)局很難與金融機(jī)構(gòu)形成緊密的合作，結(jié)果導(dǎo)致市政當(dāng)局的儲(chǔ)備資金不斷減少，債務(wù)不斷累加。
1993年出臺(tái)的關(guān)于市政融資的第25項(xiàng)法案規(guī)定，市政當(dāng)局有權(quán)發(fā)行證券，但法律還嚴(yán)格限定了市政當(dāng)局的累加債務(wù)的限額。市政債券的發(fā)行是在1995年的債券法中得到具體規(guī)定的，在1988年法案更新的基礎(chǔ)上，這些規(guī)定更多考慮了地方政府需要。1991年的證券與共同基金公開(kāi)交易法案也對(duì)公開(kāi)發(fā)行的債券作了明確規(guī)定。盡管當(dāng)時(shí)缺乏經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的法律條文或證券監(jiān)管條例，但在1996年，波蘭的一些市政當(dāng)局就開(kāi)始了債券的發(fā)行，例如，格丁尼亞發(fā)行了3000萬(wàn)茲羅提的債券，以用于購(gòu)買(mǎi)公共交通工具。
在波蘭，無(wú)論是小城市還是大都市，債券都是一種很重要的融資工具。波蘭的小城市對(duì)于債券融資表現(xiàn)出很高的興趣。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，他們可以發(fā)行債券籌集資金為用于道路的改造、公共交通設(shè)施的改良、商場(chǎng)和住房的建設(shè)等等。平均而言，城市一般計(jì)劃發(fā)行1000萬(wàn)~1200萬(wàn)茲羅提的債券，而一些規(guī)模較大的城市會(huì)發(fā)行更多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年，波蘭的新發(fā)行債券總額就已達(dá)到2.5億茲羅提。盡管隨著預(yù)算收入的增加，設(shè)備改建也趨于增加，但是基建支出占收入的比率卻沒(méi)有改變。
在進(jìn)入市政債券市場(chǎng)時(shí)，波蘭的地方市政當(dāng)局也面臨著一些困難。一方面，他們沒(méi)有發(fā)行證券的經(jīng)驗(yàn)，而且也沒(méi)有波蘭專(zhuān)家給予協(xié)助。另一方面，潛在投資者對(duì)于市政債券這種他們尚未接觸過(guò)的投資品種顯得小心翼翼。
同時(shí)，發(fā)行商也要求建立一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)。為了使波蘭市政當(dāng)局?jǐn)[脫這些難題，美國(guó)和歐洲的一些組織也給予了一些技術(shù)上的幫助；波蘭的銀行也參與到了這個(gè)新興的債券市場(chǎng)的建設(shè)中來(lái)，特別是在債券發(fā)行體系和結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上做出了一定的努力。另外，市政發(fā)展署（MDA）也給予了幫助，它通過(guò)調(diào)查市政當(dāng)局對(duì)于發(fā)債的興趣以及發(fā)行的能力，進(jìn)而決定他們最需要的幫助。
一些地方政府也會(huì)顧慮到市政當(dāng)局發(fā)債可能會(huì)遇到一些障礙，包括對(duì)國(guó)債投資的稅收優(yōu)惠、大投資者對(duì)市政債券的較小需求、發(fā)行成本過(guò)高以及投資者對(duì)于市政債券投資的陌生等等。當(dāng)時(shí)市政委員會(huì)的一些成員認(rèn)為，波蘭絕大多數(shù)的市政當(dāng)局沒(méi)有發(fā)行市政債券的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，也沒(méi)有合適的專(zhuān)家作判案決定，因此，市政當(dāng)局需要外部的指導(dǎo)、人員的培訓(xùn)以及其他形式的技術(shù)幫助。
波蘭對(duì)近年來(lái)市政融資手段的檢查表明，市政當(dāng)局一般傾向于向特別基金借款，尤其是向國(guó)家環(huán)境基金借款。但是這些借款只構(gòu)成了市政收入很小的一部分。另外，大多數(shù)的波蘭市政當(dāng)局傾向于放棄使用銀行貸款，這其中的原因包括市政預(yù)算收入的不穩(wěn)定，還有城市的住房等借款抵押品的有限。
盡管如此，市政當(dāng)局還是擁有了大量的借款經(jīng)驗(yàn)，他們?cè)谫Y本市場(chǎng)的地位也得到了鞏固和加強(qiáng)，投資者們也逐漸將他們視為可靠的金融合作伙伴。
雖然現(xiàn)在債券還只占了債務(wù)融資的一小部分，但相當(dāng)一部分的市政當(dāng)局已經(jīng)很少使用銀行貸款，轉(zhuǎn)而依靠債券作為他們主要的外部融資方式。市政債券市場(chǎng)要比銀行信貸市場(chǎng)發(fā)展更加迅速，這不僅僅是因?yàn)槭姓诓ㄌm資本市場(chǎng)上是一項(xiàng)新生產(chǎn)品，而是波蘭越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)對(duì)組織發(fā)行市政債券感興趣。
相比于波蘭發(fā)行市政債券的起始情況，我國(guó)的情況要遠(yuǎn)優(yōu)于它。一方面我國(guó)的知識(shí)技術(shù)儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到一定水平，更為關(guān)鍵的是，中國(guó)已經(jīng)建立起與海外聯(lián)系緊密的學(xué)術(shù)隊(duì)伍，學(xué)術(shù)更新較快，對(duì)于市政債券發(fā)行的國(guó)際案例能有較好的掌握。另一方面，中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民擁有巨大的儲(chǔ)蓄存款，存在投資需求，再加上中國(guó)地方政府的信譽(yù)良好，稍加宣傳，市政債券的銷(xiāo)售不成問(wèn)題。盡管這樣的比較過(guò)于簡(jiǎn)單，但我們可以看出中國(guó)發(fā)行市政債券的機(jī)會(huì)已經(jīng)漸漸成熟。
為此，我們應(yīng)當(dāng)做好以下幾點(diǎn)：
1.從試點(diǎn)開(kāi)始。我國(guó)的改革是漸進(jìn)式的，同樣在市政債券的發(fā)行中，有選擇地挑選某些城市先進(jìn)行試點(diǎn)，然后總結(jié)出經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)再推廣到全國(guó)，這是一種明智的選擇，既可以降低改革的成本，又可以避免出現(xiàn)大的金融動(dòng)蕩。
2.發(fā)債數(shù)額應(yīng)有所限定。地方政府有多發(fā)債、多支出的天然沖動(dòng)。從我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，我國(guó)的地方政府傾向于追求政績(jī)最大化，不可避免地會(huì)出現(xiàn)地方政府可能濫用舉債權(quán)的問(wèn)題。根本地從轉(zhuǎn)變政府激勵(lì)機(jī)制入手，將其改造成追求社會(huì)效益最大化。
3.研究市政債券發(fā)行的市場(chǎng)。根據(jù)波蘭的經(jīng)驗(yàn)，采取正確的市場(chǎng)化的發(fā)債規(guī)則，將對(duì)于發(fā)債的成本甚至成功與否有關(guān)鍵作用。我們應(yīng)當(dāng)借鑒世界上其他國(guó)家成功發(fā)行市政債券的經(jīng)驗(yàn)，采取市場(chǎng)化的原則，減少行政性指令或攤派，真正培育市政債券的市場(chǎng)。
另外，我們還應(yīng)注意協(xié)調(diào)發(fā)行市政公債時(shí)的地區(qū)間資金流動(dòng)，以及協(xié)調(diào)國(guó)債和市政公債的關(guān)系。在各方工作的協(xié)調(diào)配合下，我國(guó)的市政債券發(fā)行一定會(huì)對(duì)中國(guó)的整個(gè)財(cái)政金融體系產(chǎn)生積極的影響。（作者單位為華東師范大學(xué)商學(xué)院）計(jì)國(guó)忠
(中國(guó)建設(shè)報(bào))

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