[摘要]雖然最近幾年環(huán)保企業(yè)討論很熱，資本也比較看重，但實際上是出于扭轉(zhuǎn)環(huán)境惡化的曲線;當環(huán)境進入改善通道以后，環(huán)保海外并購很難再有爆發(fā)，而這一階段轉(zhuǎn)變需要的時間不會太長。

2017年12月26日，中國天楹(000035.SZ)發(fā)布一系列公告，擬作價85.74億元向華禹并購基金等26名交易對方以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買其持有的江蘇德展100%股權(quán)，同時募集配套資金不超過6.96億元。交易完成后，中國天楹將通過江蘇德展間接持有歐洲領(lǐng)先綜合廢物管理平臺Urbaser100%股權(quán)。

這成為中國環(huán)保上市公司2017跨境并購的收官之作，也是年度交易金額最高的一筆海淘。

雖然2017年海外并購數(shù)量和金額相較2016年有所回落，但整體上中國環(huán)保上市公司依然延續(xù)了跨境并購熱潮。

“因我國環(huán)保趨嚴，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展熱潮。各路企業(yè)紛紛加入，環(huán)保企業(yè)積極拓展市場。在‘以資本換技術(shù)’及‘走出去’的訴求下，國內(nèi)環(huán)保企業(yè)肯定會將海外并購作為重要的戰(zhàn)略考慮。”E20環(huán)境平臺高級合伙人、E20研究院執(zhí)行院長薛濤書面回復時代周報記者采訪時指出，“未來隨著A方陣(重資產(chǎn)公司)、B方陣(區(qū)域環(huán)境服務(wù)提供商)環(huán)保企業(yè)快速成長，以及國家‘一帶一路’倡議的實施落地，還會有越來越多的環(huán)保跨境并購案例出現(xiàn)。”

宇墨咨詢研究總監(jiān)史方標則在采訪中向時代周報記者進一步分析認為：“雖然最近幾年環(huán)保企業(yè)討論很熱，資本也比較看重，但實際上是出于扭轉(zhuǎn)環(huán)境惡化的曲線;當環(huán)境進入改善通道以后，環(huán)保海外并購很難再有爆發(fā)，而這一階段轉(zhuǎn)變需要的時間不會太長。”

熱潮中的海淘

普華永道發(fā)布的《2017年前三季度中國內(nèi)地企業(yè)海外并購股市場回顧與前瞻》顯示，2017年前三季度，中國企業(yè)海外并購交易達572宗，金額977億美元，接近2014年及2015全年的總和，同比2016年前三季度則分別下降14.8%和38.9%。

相較2016年的爆發(fā)式增長，2017年前三季度中國內(nèi)地企業(yè)海外并購有所放緩。對此，普華永道中國企業(yè)并購服務(wù)部合伙人吳可分析表示，“近一年來隨著國內(nèi)監(jiān)管政策的引導和規(guī)范的推出，以及受到海外審查和全球宏觀經(jīng)濟不確定性的影響，海外并購較2016年有所回落，但是基于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的海外并購仍然保持穩(wěn)定，并受到市場歡迎和政府鼓勵”。

2016年12月，外管局擬將嚴格管控跨境投資資金外流，對一些特殊性質(zhì)的投資業(yè)務(wù)實施規(guī)范監(jiān)管：國有企業(yè)境外購買或開發(fā)中方投資額在10億美元以上的大宗房地產(chǎn);中方投資額在10億美元及以上的非主業(yè)大額并購和對外投資;中方投資額在100億美元及以上的特別大額對外投資項目。

隨后，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、外管局共同發(fā)文表示關(guān)注“非理性投資”，包括房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資等類型。

從行業(yè)領(lǐng)域來看，雖然海外并購份額不及制造業(yè)、金融服務(wù)、能源產(chǎn)業(yè)等，但環(huán)保產(chǎn)業(yè)近幾年也開始積極參與到境外并購。

E20研究院搜集的數(shù)據(jù)顯示，2015年環(huán)保領(lǐng)域海外并購共有15起，累計交易額近55億元;2016年，中國環(huán)保企業(yè)或其參與設(shè)立的環(huán)保基金共發(fā)起17例海外并購案，總并購金額超200億元;2017年，不完全統(tǒng)計海外并購9起，已披露的交易額合計約109億元人民幣。

薛濤向時代周報記者指出：“和其他行業(yè)受2016年下半年以來國家加強外匯監(jiān)管的影響不同，環(huán)保領(lǐng)域的海外并購依然保持較高水平。”

只是針對環(huán)保企業(yè)海淘金額2017年較2016年有所放緩，史方標對時代周報記者表示：“我們接觸的企業(yè)買海外標的的意愿還是很強，只是由于國資金融風險管控政策使得決策流程和審批過程變長，大國企的參與度降低。”

從歷史維度來看，薛濤認為，我國環(huán)保上市公司跨境并購可簡單分為兩個階段：一是早期探索階段，即2012-2014年，少數(shù)環(huán)保領(lǐng)先企業(yè)嘗試并購海外公司，交易數(shù)及交易金額都較小;二是快速增長階段。從2015年至今，環(huán)保海外并購出現(xiàn)井噴。

當前，環(huán)保企業(yè)即處在“十三五”規(guī)劃時期的快速增長階段，從2017年9個海外并購來看，水務(wù)領(lǐng)域最多，有4個;其次是固廢、土壤修復各2個;大氣治理1個。薛濤認為，這一分布可能與國內(nèi)環(huán)保PPP熱門有很大關(guān)聯(lián)，與2016年固廢占比超過一半有較大區(qū)別。

并購標的區(qū)域則以歐洲為主;企業(yè)并購背景方面，國資背景上市公司側(cè)重收購歐洲的運營型標的，比如北控水務(wù)2017年以2.5億澳元(約合13億人民幣)收購澳洲水務(wù)公司Trility Group;民資上市公司則側(cè)重于技術(shù)、品牌型公司，比如博世科2017年以1300萬加幣收購加拿大瑞美達克土壤修復服務(wù)公司等。

史方標指出，前者意圖即是買當?shù)厥袌龇蓊~最大的企業(yè)，以獲得進入當?shù)氐馁Y格，開拓國際市場，這種收購不一定非常看重團隊、技術(shù)實力，只要不是負債太多、財務(wù)風險很高即可;國內(nèi)民資上市公司則是為了服務(wù)國內(nèi)市場。

未來出海之路

對于參與海外并購的企業(yè)，其目的可分為三類：一是占領(lǐng)國外市場;二是引進國外技術(shù)、品牌;三是與國外供應(yīng)商、合作的工程公司等，建立起聯(lián)系。

E20研究院的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在“走出去”模式上，EPC和設(shè)備供應(yīng)仍是主流，合計近50%。“走出去”的環(huán)保企業(yè)性質(zhì)上，C方陣(系統(tǒng)解決方案提供商)最積極，占比62.1%;其次是A方陣(重資產(chǎn)公司)，約27.5%;D方陣(設(shè)備供應(yīng)商)、B方陣(區(qū)域環(huán)境服務(wù)提供商)分別為6.9%、3.4%。

環(huán)保上市公司參與“一帶一路”的情況，史方標以“買在歐洲，賣在‘一帶一路’”形容，意思是收購主要在歐洲等發(fā)達地區(qū)，“一帶一路”建設(shè)所經(jīng)國家則是以項目投資為主，沒有太多收購。

具體開展過程中，薛濤觀察到有兩種模式：一是央企/國企主導、民企承接分包;二是少量大型項目出現(xiàn)央企/國企、民企合作組成聯(lián)合體“走出去”，以發(fā)揮各自優(yōu)勢，做好分工并妥善協(xié)調(diào)好利益關(guān)系，從而提高海外項目的落地效率、投資收益。

此外，環(huán)保企業(yè)“走出去”交易中，E20研究院的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，數(shù)量上民企占優(yōu)勢，約占60%;但資金上國企是主力，占80%。而在“走出去”細分領(lǐng)域匯總，固廢和污水占比最高，分別為37.5%、34.5%。第三是供水，6.3%。

目前，已經(jīng)收購海外企業(yè)的公司，由于很多公司子公司的收益尚在財報中未有記錄，而且境外收購后尚處于管理整理階段，大部分并購的效果尚未顯現(xiàn)。

史方標發(fā)現(xiàn)，2015年海外收入對環(huán)保企業(yè)的海外營收增長貢獻不是很高，但是2016年有明顯改觀，2017年年報出來以后估計海外收購的企業(yè)會有明顯的增長。“需要注意的是，有些收購公司本身虧損，買的是技術(shù)、品牌。”

史方標預計，一是之后環(huán)保行業(yè)某一個細分領(lǐng)域可能會出現(xiàn)合并后的大公司;二是中國環(huán)保企業(yè)會真正走向海外市場，參與度增加;三是環(huán)保的概念慢慢地可能會發(fā)生變化，國外很少有企業(yè)是以環(huán)境保護的名義，未來可能和新能源結(jié)合，向能源方向過渡。

編輯： 趙凡