大岳咨詢有限公司 金永祥

　　中國水網9月11日頭條欄目曾經刊發過一篇題目為《自來水公司改制工作中的公眾利益問題》的文章，大岳咨詢有限公司金永祥總經理在文中對有關問題提出了自己的看法。今天刊發的文章原題為《談蘭州自來水公司改制招商項目溢價之爭》，作為蘭州項目的政府方顧問，金永祥先生在文章里比較詳細地介紹了項目的一些情況，刊發此文意在使業內人士了解更多信息，也歡迎大家進行討論。

　　7月30日國家商務部批準了蘭州自來水公司改制招商項目，自1月18日該項目草簽之后的溢價爭論暫告一段落。作為項目顧問，大岳咨詢公司就當時有關溢價之爭中的一些問題談些看法。
　　大岳公司是被動卷入這場爭論的。本來溢價是投資人之間的事，是投資人之間競爭的結果。大岳作為政府的顧問，其使命是按照行業特點設計科學合理的交易結構、起草能夠保證招商工作順暢進行的項目文件、為投資人競爭項目搭建一個理想的平臺、盡最大努力促使競爭公平和公正。大岳從來不刻意強調項目溢價，只是希望自己完成的項目在充分競爭的前提下由市場定價，市場競爭的結果有時可能是折價。中法水務的巢光輝先生曾高度評價過蘭州項目的招商文件，在2007年水行業新年聯誼會上大岳提出威立雅是通過競爭取得項目的，不存在政府暗箱操做問題，否則他們不會報那么高的價格，中法的代表也表示認同。在項目看來一帆風順時，市場突然掀起了一場關于溢價的大討論。討論是正常的，但如果這種討論走偏將不可避免地對中央政府審批項目和各地政府認識供水改制工作產生影響，因此，大岳不得不介入了這場討論，希望從一個中立的角度反應項目真實情況（由于項目在審批之中有些觀點當時不便公開），參與討論也是對項目運作成果的一種保護措施。大岳對個別業內人士的有些觀點持反對的態度，也有人反對大岳的觀點，這些都屬于君子之爭，大家爭論的目的都是為了水務行業改制工作能健康發展。
　　蘭州水司項目到底溢多少呢？有人說400%，有人說300%，我們不清楚他們的算法是什么，但我們相信很少有人認真考慮過傳聞的算法和出處。根據我們的理解，溢價=（投資人的出資額／投資人獲得的資產凈值─1）×100%。在蘭州項目中，威立雅的投資額為17.1億元。蘭州水司改制后企業的凈資產為28.0億元（8.5億元+10.0億元+9.5億元），其中8.5億元為改制前企業的凈資產（水司17億元總資產減去8.5億元公司負債），10.0億元為通過改制企業增加的凈資產，9.5億元為土地使用權，這些數字在媒體上已經很多次被提起。威立雅在改制后的企業中占45%的股權，其資產凈值應為12.65億元，（若不計土地使用權其凈值為8.37億元，但我們認為計算土地使用權更合理些，因為政府采取劃撥方式提供土地并未影響土地的使用價值）。以此計算威立雅報價的溢價為35%（不計土地使用權則為104%）。且不論這種溢價水平的合理性，這種溢價水平遠遠低于很多市場人士的猜測值。
　　蘭州水司改制是否會增加市民負擔呢？從改制過程中蘭州市政府為項目提供劃撥用地的決策看得出，蘭州市政府不希望改制增加市民負擔。盡管有不同觀點，我們認為35%的溢價水平是可以接受的。通過改制提高水司經營效率是改制的基本目的，目前我們至少應該假設威立雅公司入股后，通過轉換經營機制，企業經營效率會有一個穩步提升的過程，否則改革的必要性就不存在了，國有公用企業的問題也無法解決了。我們相信，水司改制后在水價基本合理的前提下，公眾利益會在以下兩個方面得到保證：第一，供水服務質量會有所提高，新的水務公司必須履行項目合同中有關供水服務的義務；第二，供水設施的建設會充足而及時，改制已經為企業留足的發展資金是完成這項工作的重要保障。
　　如何看待威立雅與其他投標人之間的報價差別呢？幾家投標人之間報價差別很大是事實，但我們認為這種報價與項目是否（按上述方法計算的）溢價沒有太大關系。我們理解，投資人的報價主要取決于其綜合考慮各種因素后對企業價值的評估值。象蘭州自來水這樣的公司是一個很復雜的系統，對其進行評估需要的投入是較大的。由于不同投資人對企業未來各種因素的預期不同，評估結果出現較大差異是正常的，不存在誰對誰錯的問題。也許投資人之間應該多進行一些交流，對影響市場預測的重要因素（起碼是價值評估方法）有個共識，會有助于縮小投標人之間的報價。但消除報價差別是不可能的，因為除企業價值評估因素外，不同投標人還會有其它考慮，比如該項目對特定投資人的重要程度等。如果有投資人認為某項目對其在中國市場上的整體戰略十分重要，那么其投標報價就會很進取。有幾位記者曾問我某投標人是否有戰略考慮，“商場如戰場”，我們認為投標人投標時有戰略考慮是一件好事，也是正常的經營行為，相反如果投標人在做決策時沒有從自身的戰略出發到應該反思，因此，我們相信所有投標人投標時都是有戰略考慮的，只是戰略不同罷了。
　　那么蘭州水司溢價是否會影響中國水務市場改革呢？我們認為不會的。幾年前，當大岳咨詢公司完成合肥王小郢污水項目時市場上對溢價的討論同樣熱烈，甚至今天仍有人會提起。實踐證明，王小郢項目運轉得很好，其溢價并沒有影響污水行業市場化改革進程。盡管國內很多地方政府到合肥考察了王小郢項目，但沒有一家政府因為溢價達不到王小郢項目水平就停止污水項目的改革。城市供水改革也一樣，每一個供水改制項目都是獨一無二的，其價值是本身特點和政府給定的條件決定的，不能夠以是否達到蘭州的溢價水平為標準來決定是否進行改革。出于對惡性競爭的擔心，有的投資人提出不陪某投資人玩了，市場進出是很正常的，前幾年也有投資公司離開了中國水務市場，但我們認為這種觀點并不是十分明智的，也不符合其自身利益。任一投標人報價中的溢價只有兩種可能，合理的或不合理的。若其溢價是合理的，那么其他投標人只能承認市場行情，尋找自身的原因，改善競爭策略，否則就會被動挨打，被迫地退出競爭；若其溢價是不合理的則一定是不可持續的，這種溢價嚇不走所有有智慧的投資人，作為競爭者只要投幾百萬元不斷參加競標就可以打敗對手。當然，避免惡性競爭事件的發生是水務市場有關各方面臨的共同課題，但競爭將是水務改革不可改變的大趨勢，誰不參加競爭誰的機會就會越來越少。供水行業是否進行改革主要取決于政府的決策，只要政府想推進改革，對投資人就意味著機遇，就會不斷有新的投資人加入，改革就不會停止。
　　實際上，蘭州水司改制的閃光之處并不在于溢價，而在于通過改制解決了水司企業發展問題、提高了企業經營效率。人們之所以對溢價爭來爭去，主要是看到了威立雅投入了17.1億元之巨，但這個數字背后的10億元企業發展資金（該資金不是或有的，兩三年內必須到帳）和35%的溢價水平才真正反應了項目運作的成果。給企業留10億元資金是中國水務改革的破天荒之舉，為企業發展打下了堅實的基礎，體現了政府提出的水司改制是為了發展的主導思想，也完全符合社會投資人的利益。35%的溢價是不附任何水量、水價保證條件的，這就要求改制后的企業不斷提高運營效率，否則會使投資人出現虧損。同時，35%的溢價水平也是可以通過努力得到補償的。另外，蘭州水司改制達到了政府、企業、職工、公眾和社會投資人共贏的局面，有的人士對此提出質疑問誰是輸家，這好像美國人總想找假想敵，沒有輸家不正說明這個項目運作得還不錯嗎？任何改制項目的成功都是精心策劃和規范運作的結果，需要有科學且有遠見的指導思想、切實可行的運作策略與技巧以及優秀的專業化運作團隊，蘭州水司改制在這方面的作法是值得兄弟城市水司改制時借鑒的。

　?。暶鳎罕疚挠^點不代表蘭州市政府和中國水網，僅代表大岳咨詢公司。出于保密原因，文中數字有些偏差但不影響分析結果。）

編輯：全新麗