伴隨著水務行業的發展，水務企業的資產規模和營收也在穩步增長，“十三五”時期24家水務上市企業的資產規模年復合增速均值在16.45%，營收年復合增速均值在13.08%。但值得注意的是，“十三五”時期的凈利潤年復合增速均值為5.44%，因而水務企業在做大規模的同時也應注重運營質量的提升，及成本的管控。費用方面，“十三五”時期管理費用和財務費用占營收比例均有小幅度增加。此外，截止2021年，24家水務上市企業中已有兩家企業資產規模超過千億，且資產排名前4家企業的資產規模占24家水務上市企業資產總規模的一半以上，水務行業的集中度在逐步提高，資源正在向頭部企業聚集。“十三五”時期已進入水務行業的成熟期，“十四五”時期水務行業的新增市場的速度會有所放緩，存量資產的提標、增效、高質量運營成為重點；與此同時，水務資產特許經營到期現象逐步顯現，企業如何通過自身核心價值的提升，包括但不限于融資能力、運營管理能力、技術創新能力的提升，持續在水務市場發力值得思考。

對于水務行業來說，市政水務行業作為公共服務領域，大部分收入來自政府購買服務，是一個典型的抗周期行業。但近年來，受到國際政治環境、新冠疫情、產業轉型升級等內外部因素的影響，政府財政壓力加大，且伴隨著水務行業的成熟度逐漸提高，由投資拉動的大規模擴張的時代已經結束，行業進入深度整合及高質量發展階段。此次分析，選取了24家以市政水務為主業的上市公司作為代表，通過對“十三五”時期24家企業的財務數據分析，透析行業發展，預測行業未來。

本文所選取的24家企業大部分為典型的重資產型企業，非流動資產占總資產的比重平均值為76.23%，其中大部分企業占比超過50%，因而其對于市政水務行業的趨勢分析具有一定的代表性。

01規模穩步增長 資產向龍頭聚集

從總資產和總營收的增長趨勢來看，24家公司近五年（2017~2021）資產平均年復合增速為16.45%，營收平均年復合增速為13.08%，均呈現較快的增長速度。一方面得益于“十三五”時期黑臭水體治理、污水廠提標擴建、污水處理提質增效等市場需求增量釋放，污水處理設施規模的不斷增加，帶動企業資產規模的快速增長；另一方面行業集中度在不斷增加，資產規模正在向所選取的樣本企業為代表的頭部企業聚集。

圖1 水務企業資產規模及營收情況（2017-2021年）

截止2021年，24家樣本公司中已有兩家企業資產規模超千億，僅這兩家企業的資產占比就已達到近40%，資產排名前4家企業總規模占比過半，水務行業資產正在向頭部企業聚集。除此之外，資產規模超過400億的還有2家，資產規模為200~400億元的企業有7家，另外，有1/3的公司資產規模在百億元以下。

圖2 2021年水務企業資產規模分布

營收規模分布與資產規模分布趨勢相近，資產規模大的企業，營業收入高。2021年所選取的24家水務企業的總營收平均值為55.95億元人民幣，其中總營收超過平均值的有10家，且營收超百億企業有3家，僅前三家企業營收總占比就已經超過40%，前五家企業營收總占比達55%，形成行業龍頭效應。除此之外，營收分布在50億~100億元的企業有7家，20億~50億元的企業共6家，20億元以下的企業共8家。

圖3 2021年水務企業總營業收入分布

02負債逐年上漲 償債能力減弱

在資產和營收規模均穩步擴大的同時，不容忽視的是水務企業資產負債率也有所上升。24家水務企業的平均資產負債率從2017年的49.04%增長到2021年的61.48%。在水務行業的運營模式沒有大規模調整的前提下，逐步增高的資產負債率表明行業對外部資金的依賴程度逐年增加，通過債權再融資能力減弱。

圖4  2017~2021年資產負債率增長情況（%）

2021年資產負債率最高的企業達到75.60%， 24家企業中有14家企業資產負債率都在60%以上，但同為水務企業資產負債率相差較大，最低的僅為31.30%。而有1/4的企業資產負債率低于50%。

圖5 資產負債率分布（按企業數量統計）

03企業重視成本控制 期間費用率下降

行業的期間費用變化可以直觀看出行業的發展趨勢，近五年，期間費用穩步上升，年復合增速達到13.19%，這主要由于管理費用和財務費用的拉動，而銷售費用沒有較大變化；與此同時，期間費用率仍保持相對平穩的趨勢，從分項可以看出，財務費用及管理費用雖上漲較快，但與總營收的配比來看，沒有較大浮動。因此為了應對水務領域從“投資拉動”到“運營拉動”的新趨勢，加強內部管理成為眾多水務企業的共同選擇。

圖6 上市水務企業期間費用情況（2017-2021年）

圖7 上市水務企業期間費用情況（2017-2021年）

圖8  上市水務企業期間費用率情況（2017-2021年）

圖9  2017-2021年財務費用占總營收比例（%）

04收益率持續下降 企業需尋找新突破

企業之間的較量，比的不僅是規模，更要具備強大的賺錢能力，對于《財富》500強的上榜企業來說，營收固然是確定其在全球同類企業中地位的關鍵性指標之一，但利潤表現卻更能體現出企業運營的良性狀況以及效率。

據E20研究院統計，2017-2021年24家水務企業，雖然營業收入增長較快，但凈利潤增長相對緩慢。總營收的年復合增速達到13.08%，而凈利潤增速僅為5.44%。目前水務企業面臨的最大問題是如何在做大規模的同時，提升運營質量、提高利潤，這點至關重要。

圖10 水務企業資產與盈利情況（2017-2021年）

通過近5年趨勢來看，毛利率整體趨于穩定，而凈利率有所下降，這其中一個重要的原因就是期間費用的增加，而期間費用增加說明企業在規模擴張的同時，人力及管理的成本均在上升，因此如何提升企業內部管理效率，有效的控制成本，提升盈利水平，也是未來水務企業所面臨的重要課題。此外，“十四五”時期在產業升級與科技創新的推動下，企業不斷重視科研的投入，企業研發費用增加，進而導致凈利率的降低。

圖11 上市水務企業盈利情況（2017-2021年）

2021年，24家上市水務企業的平均毛利率為33.33%。其中，14家企業的毛利率超過行業均值。絕大多數企業的毛利率在30%~40%區間，僅2家企業的毛利率超過50%，3家企業的毛利率低于25%。

圖12 2021上市水務企業毛利率分布（按企業數量統計）

而銷售凈利率的行業均值為14.48%，除統計范圍內1家企業凈利潤為負之外，14家企業的凈利率水平在10%至20%區間，占比為58.33%。綜合毛利率及凈利率指標來看，水務企業盈利能力較為穩定，行業總體盈利水平較好。

圖13 2021上市水務企業營業凈利率分布（按企業數量統計）

凈利率的持續下降導致資產收益率同步下跌，通過E20研究院統計分析，24家上市水務企業在五年間，凈資產收益率從2017年的10.11%下降到2021年的8.60%，年復合增速下降3.97%；總資產收益率從2017年的5.07%下降到2021年的3.60%，年復合增速下降8.18%。造成該現象的原因，一方面在于上述提到的水務企業銷售凈利率的下降，另一方面在于水務企業的總資產周轉率變慢。

在目前行業進入穩定發展的階段，未來市場空間增速放緩，地方政府財政支付能力減弱、加之排放要求的提高、行業競爭激烈等多因素作用下，水務行業的收益率在所難免受到影響。但這也是考驗企業修煉“內功”的能力：一方面，如何在現有業務上進一步挖掘潛在價值，為地方政府提供增值服務，獲取更多的利潤增長空間；另一方面，如何控制好企業的負債率，保持一定的流動性，拓展更多的融資渠道，這樣才有利于增加凈資產收益。

圖14 上市水務企業資產收益率情況（2017-2021年）

2021年，24家企業中，有一家凈資產收益率為負值，從樣本中剔除。當前行業平均水平為9.85%，有11家企業超過均值，只有1家凈資產收益率在15%以上。

總資產收益率方面，當前行業均值為3.79%，超過行業均值的上市水務企業共10家，其中總資產收益率達到5%以上的企業共6家，剩余3家企業在2%以下。

圖15 凈資產收益率分布（按企業數量統計）

圖16 總資產收益率分布（按企業數量統計）

05運營能力提升 企業的共性課題

總資產周轉率可以反映企業本年度以及以前年度總資產的運營效率和變化，發現企業與同類企業在資產利用上的差距。據E20研究院統計，2021年24家企業總資產周轉率平均值為0.24次，其中高于0.30次的企業有7家，占比為29.17%，小于0.20次的企業占比為33.33%。多數企業的總資產周轉率處于0.15至0.30次的區間段，整體周轉速度較慢。尤其是依賴項目長期收益的水務企業總資產周轉率一般較低。

圖17 2021年上市水務企業總資產周轉率分布（按企業個數統計）

應收賬款周轉率能夠一定程度上反映企業的資金使用效率。通過對比該指標，可以反映不同企業對于資金流管理能力的差異。2021年應收賬款周轉率平均值為4.49次，其中高于平均值的企業有8家，占24家水務上市企業的比值為33.33%，而低于行業均值的企業有16家，占比達到了66.67%。因而，不同企業在應收賬款管理能力方面存在很大的不同，少數企業應收賬款管理能力較強，拉高了應收賬款周轉率的均值，但實際大部分企業還是需要加強應收賬款管理能力。

圖18 上市水務企業應收賬款周轉率情況（2017-2021年）

圖19 2021年上市水務企業應收賬款周轉率分布（按企業數量統計）

06行業展望

水務行業屬于弱周期行業，整體發展穩定，但呈現出區域壟斷和行業龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著城鎮化進程的持續推進，供排水設施需求進一步增加，加之城鎮供水管網的城鄉一體化延伸，水環境治理的持續改善需求，提質增效的實施和降低污水處理設施負荷的要求等，供排水領域在“十四五”時期仍存在一定的設施建設需求。

但值得注意的是，“十四五”時期同樣面臨著新增規模市場增速放緩、特許經營期到期、部分污水處理設施精準提標、供水水質進一步提升等行業現象。對企業的規模、營收及利潤的增長或維持穩定均帶來一定的考驗。

E20環境平臺產融研究中心首席研究員王新平博士表示，“十四五”時期，是水務行業高質量發展的時期，“內功”修煉尤為重要，對于重資產水務企業而言，以下四點值得深思：一是努力提高企業的主體信用等級、降低加權平均資本成本來提升企業的市場價值；二持續提升存量資產運營管理績效，獲取運營管理績效高于行業平均水平的超額收益；三是通過有效的技術創新獲取核心工藝技術的市場溢價，增強企業的盈利能力；四是強化市場能力建設，確保新增項目的數量與品質。最終以高質量發展打造競爭新優勢，以高質量發展贏得未來。

編輯：李丹