16億投資獲利近百億，一起大并購的復盤

時間：2022-09-16 09:33

來源：侯鐵成談投資收并購

作者：侯鐵成

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3、估值模型

我們再看下企業收購時的估值模型。

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估值中最核心的就是，現金流預測，從折現系數上看不低，相對靠譜。那么核心就看企業能否長時間維持較高的現金流。如果企業能夠持續維持20億每年的現金流，公司估值129億是沒有問題的。

我們從敏感性分析上看，最敏感的就是毛利率，毛利率變動12%，只是增加1-2個點，就會對整個模型造成極大的影響。

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而實踐中，大宗商品價格波動極大。對整個模型會造成階段的沖擊，如果不考慮凈資產的話，極端情況下，估值可能為負。從最近兩年的實踐上看，企業的收入大幅波動，毛利率大幅波動，這個波動會極大影響到企業價值，除非企業做套保，而實踐中，企業做的是單邊投機。

我們做估值，實際上要結合企業的實際情況來做，我之前分析，企業的基礎毛利是多少，周期性毛利是多少，周期性毛利前期會增加毛利，后期會降低毛利。當然后期企業也可以通過其他手段提升毛利，但現實中，大部分企業都是被動的。

然后對于這種大宗商品的加工制造業，一定要考慮到套期，與不套期的利潤，以及賭單邊漲跌的利潤。

這里面還涉及到一個對賭的問題，我們理論上講，對賭的都是可持續的經營利潤。但由于企業可以利用金屬價格的波動，做些投機，這些利潤原則上，不算是持續的利潤，但經營中企業完全可以做成經營性利潤。如果賭對了，就順利完成利潤，如果賭錯了，資產減值少計提些就可以，風險也不大。尤其是大股東控制的企業，完全可以利用投資金屬商品來調節利潤的。

七、復盤總結

悲觀者總是正確，只有樂觀者才會抓住機會。本案以16.4億的投資，賬面浮盈45億，總體上是還是非常成功的一筆投資，但從投資角度看，并沒有完成退出，也是存在一定的變數。

1、賺錢的邏輯

企業家有幾個可以退出的節點，從這些節點上看，都是盈利的。

1，企業40億的估值投資后，企業產能上升，利潤大幅上漲，雖然在預期之內，但是也是超預期的，體現了企業家的投資判斷力。

2，能夠將交易妥善完成，體現了資本運作能力。

3，能夠在產業前期充分獲取優勢，并利用杠桿放大產能，并成功做到，體現了執行力。

4，在價格波動期間，能夠賭對金屬價格波動方向，囤貨獲取超額收益，套保對沖風險，也體現出企業投機能力。

在收購報告書中，提到大股東投資后的幾個貢獻，總結得也很到位。

A 為企業發展制定長遠發展規劃

B 提升企業公司治理水平

C 拓寬企業發展融資渠道