這沒(méi)有什么不對(duì)，也很合理。在公司業(yè)務(wù)的天花板足夠高的地方，往往也是死亡率極高的地方，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的回報(bào)總是匹配的，投資界這方面的規(guī)律就像生態(tài)學(xué)里的R戰(zhàn)略。這種領(lǐng)域往往也需要通過(guò)燒錢(qián)贏取關(guān)鍵要素，引入這種預(yù)期的VC相得益彰。在曾經(jīng)赴美上市的通暢的前提下，移動(dòng)互聯(lián)、O2O這些領(lǐng)域在這方面十分典型，當(dāng)然未來(lái)，這樣的故事也會(huì)鮮見(jiàn)了。

但是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)目前都不是天花板很高的業(yè)務(wù)，很難給予資本所期望的百倍千倍的回報(bào)，對(duì)應(yīng)的，是環(huán)保公司的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也是相對(duì)較低的，一將功成萬(wàn)骨枯不是這個(gè)領(lǐng)域的規(guī)律，背后的原因恰巧是因?yàn)槲覀冞@個(gè)行業(yè)的不成熟——我們?cè)?jīng)用領(lǐng)域分割、地域分割來(lái)描述它。

領(lǐng)域分割一部分原因?qū)儆谛袠I(yè)基本特點(diǎn)尚屬合理，但地域分割的背后就是因?yàn)殛P(guān)系市場(chǎng)的長(zhǎng)期存在。在這種情況下，大家各守城池，偏安割據(jù)，很難有一統(tǒng)江山的王者，所以我們很少看見(jiàn)環(huán)境業(yè)務(wù)有什么模式可以通過(guò)燒錢(qián)來(lái)快速稱(chēng)王。

而PPP的燒錢(qián)模式現(xiàn)在回頭看是相當(dāng)不可理喻的，如果真理解了E20在2016年提出的PPP四分類(lèi)模型就會(huì)更深入地體會(huì)到。當(dāng)然，那里的投資以玩?zhèn)鶛?quán)性質(zhì)為主，所謂項(xiàng)目公司股權(quán)往往也是明股實(shí)債的本色，和上面討論的VC/PE不是一個(gè)物種。

回到股權(quán)投資角度，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)，只要投得夠早，企業(yè)增長(zhǎng)又快，雖然沒(méi)有百倍千倍，也還是有足夠回報(bào)的，比如清研環(huán)境的估值從2016年起，短短六年增長(zhǎng)了60倍，十分吸引眼球。但是，這么早進(jìn)入一家企業(yè)的天使，需要有非常的眼力來(lái)提高精準(zhǔn)度，畢竟一個(gè)環(huán)保企業(yè)要想成功，除了外部市場(chǎng)時(shí)機(jī)，其自身?yè)碛械募夹g(shù)、管理、關(guān)系三大要素缺一不可，還必須可持續(xù)。真正二級(jí)市場(chǎng)估值不佳影響的是近年來(lái)末輪融資時(shí)進(jìn)入環(huán)保公司的PE，因?yàn)樵缙诠乐灯撸幢闵鲜校埠茈y在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)獲益退出。

資本獲益本身并不是罪過(guò)，逐利本身是市場(chǎng)動(dòng)力的源泉，比如現(xiàn)在，失去了美國(guó)上市的機(jī)會(huì)，大量海外風(fēng)投在退出，那么對(duì)于培養(yǎng)中國(guó)的獨(dú)角獸而言，是不利的，沒(méi)錢(qián)燒，有些高科技苗子是無(wú)法產(chǎn)業(yè)化的。

退潮后的產(chǎn)業(yè)投資

與“財(cái)務(wù)投資者”逐草而居的游牧狀態(tài)不同，環(huán)境產(chǎn)業(yè)里還有一類(lèi)更“忠誠(chéng)堅(jiān)守”的“產(chǎn)業(yè)投資者”，在多數(shù)情況下，他們就是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的實(shí)體企業(yè)，其投資目標(biāo)是通過(guò)各種手段（如并購(gòu)或參股），對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整合。

而對(duì)于被投資的環(huán)境技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有時(shí)即使不能直接得到訂單，產(chǎn)業(yè)資本也能依靠自己在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)大地位以及行業(yè)關(guān)系，幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶(hù)的高層話事人“聊聊合作”。比如環(huán)境產(chǎn)業(yè)里最被津津樂(lè)道的北控投資金科環(huán)境，北控和首創(chuàng)一起投資開(kāi)創(chuàng)環(huán)保。

產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人不同的是，其自身具有更好的輔導(dǎo)資源，可以幫助企業(yè)成長(zhǎng)更多。產(chǎn)業(yè)資本的另一大優(yōu)勢(shì)——場(chǎng)景賦能，更讓VC/PE顯得“捉襟見(jiàn)肘”。在環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，對(duì)于一些更早期項(xiàng)目而言，最緊要的并不是訂單，而是技術(shù)驗(yàn)證，需要在實(shí)際場(chǎng)景中試錯(cuò)，然后進(jìn)入到反饋——改進(jìn)的循環(huán)，直到最后技術(shù)成熟后向市場(chǎng)推廣。這也是一些小的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，愿意投入大的環(huán)境公司懷抱的根本原因之一。

有一種聲音說(shuō)，財(cái)務(wù)投資人不忠誠(chéng)于也不熟悉環(huán)保領(lǐng)域，逐利而來(lái)，不如去尋找產(chǎn)業(yè)投資人。其實(shí)產(chǎn)業(yè)投資人并不是慈悲觀音，它們往往可以因此要求獲得更低的入股價(jià)格，你情我愿，這個(gè)其實(shí)也算一種公平。所以，產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資并不存在明顯的高下之分，更多的是看需求和對(duì)價(jià)。

如果市場(chǎng)里只有產(chǎn)業(yè)資本，沒(méi)有其他錢(qián)，那么它必然是貧瘠的。市場(chǎng)也是多主體競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物，領(lǐng)頭企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本來(lái)控制上下游，自然有其他力量企圖顛覆或者分食它，這樣生生不息的斗爭(zhēng)中的生態(tài)才是健康的。當(dāng)然，這種也會(huì)形成某種壟斷。壟斷，是龍頭企業(yè)必然追求的，而反壟斷，則是消解和對(duì)沖影響的合理的對(duì)面。大企業(yè)是歌利亞，小企業(yè)里也可能誕生大衛(wèi)，這樣的攻防斗爭(zhēng)才推動(dòng)了行業(yè)進(jìn)步。推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展的背后不可缺的是逐利的力量，就像不同物種的求生是生態(tài)系統(tǒng)活躍的基礎(chǔ)。

萬(wàn)事有好有壞，比如產(chǎn)業(yè)巨頭投資會(huì)要極大的折扣——它們認(rèn)為自己帶來(lái)了附加價(jià)值，有不少小的企業(yè)覺(jué)得這是剝削，所以反而尋求其他資本來(lái)源。也有被投企業(yè)，覺(jué)得之后巨頭沒(méi)給太多好處，自己反而被占了便宜。

有時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者和投資者的關(guān)系是很微妙的。彼此之間相存相依。當(dāng)你現(xiàn)金流斷裂，生死之際，有人給你錢(qián)是不是要拿？當(dāng)然要拿，不拿就死了。這不是道德問(wèn)題，一個(gè)企業(yè)的生存才是最大的道德。在脆弱的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，我們不能提倡“不要為五斗米折腰”，而是說(shuō)，你在拿錢(qián)之前，需要清醒地判斷，你拿這個(gè)錢(qián)需要付出什么代價(jià)，這個(gè)錢(qián)除了緩解當(dāng)前的局面，未來(lái)還能給你帶來(lái)什么資源。

現(xiàn)在的環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，產(chǎn)業(yè)投資始終存在，財(cái)務(wù)投資近幾年一直處于低谷，但并不是完全沒(méi)有。一位行業(yè)內(nèi)投資管理專(zhuān)業(yè)人士評(píng)論說(shuō)：“對(duì)我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，VC/PE都具有較明顯的周期特征，行業(yè)景氣度高的時(shí)候，有好的資本收益的時(shí)候，他們會(huì)不斷增加資產(chǎn)配置。當(dāng)然，他們可能會(huì)在多個(gè)行業(yè)分散配置，對(duì)我們行業(yè)就不會(huì)有決定性長(zhǎng)期影響。現(xiàn)在行業(yè)不那么火了，他們就少投甚至不投，這就是典型的資本特征。”

一些環(huán)保龍頭公司的產(chǎn)業(yè)投資探索

產(chǎn)業(yè)投資主要來(lái)自環(huán)保龍頭公司，以及一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的基金。

目前看，北控和首創(chuàng)在環(huán)境產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資是很受矚目的，同時(shí)，這兩家公司也是2021年度(第十九屆)水業(yè)十大影響力企業(yè)中的第一名和第二名，事實(shí)上，它們?nèi)珉p生子一樣在這個(gè)榜單上已經(jīng)蟬聯(lián)第一、第二多年。

比較有影響的投資事件包括北控和首創(chuàng)攜手對(duì)開(kāi)創(chuàng)環(huán)保和尚水股份的投資，北控對(duì)金科環(huán)境的投資，北控對(duì)金達(dá)萊、威派格、威保特的投資。

按照其官方表述：北控水務(wù)集團(tuán)是北控集團(tuán)旗下專(zhuān)注于水資源循環(huán)利用和水生態(tài)環(huán)境保護(hù)事業(yè)的旗艦企業(yè)，2008年在香港主板上市（紅籌股，股票代碼：HK00371）。公司是一家集產(chǎn)業(yè)投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)與資本運(yùn)作于一體，綜合性、全產(chǎn)業(yè)鏈、領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)化水務(wù)環(huán)境綜合服務(wù)商，水處理規(guī)模、總資產(chǎn)、總收入位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。截至2021年年底，服務(wù)領(lǐng)域遍布9個(gè)國(guó)家和100多個(gè)城市，在全球擁有近兩萬(wàn)名員工。

編輯：李丹