田寒星認(rèn)為，專項(xiàng)債是政府性投資，使用的部門無外乎為地方平臺(tái)公司以及國(guó)有公司。中國(guó)水網(wǎng)曾有專家投稿談過專項(xiàng)債的問題，文章也是如此認(rèn)為：專項(xiàng)債會(huì)做大做強(qiáng)地方平臺(tái)公司。專項(xiàng)債券申請(qǐng)下來，政府與國(guó)有企業(yè)簽訂一個(gè)委托實(shí)施的合同，資金直接撥給國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)作為主體去采購(gòu)施工單位，去運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目或者還本付息。這與專項(xiàng)債資金自身訴求是高度一致的，即：是有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的公益項(xiàng)目，存續(xù)期結(jié)束后，把資產(chǎn)裝入國(guó)有企業(yè)。回頭再給這些平臺(tái)公司評(píng)級(jí)、舉債、再融資，一條產(chǎn)業(yè)鏈完美形成。（詳情閱讀：又一匿名老司機(jī)：我想對(duì)專項(xiàng)債說，對(duì)你愛不玩兒！）對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，即使你有技術(shù)，會(huì)創(chuàng)新、懂管理、都不如抱住一個(gè)國(guó)有企業(yè)的“大腿”更有效。而平臺(tái)公司作為施工單位的采購(gòu)主體，自主權(quán)很大。只需要招個(gè)施工標(biāo)，也不用央企、國(guó)企參加，只需要本地小企業(yè)即可，也算是實(shí)現(xiàn)了本地內(nèi)循環(huán)。

在田寒星看來，即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，地主家也偶爾發(fā)生拆東墻補(bǔ)西墻的問題，更別說經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)。實(shí)際上，專項(xiàng)債沒有用在項(xiàng)目上，而是用在還債上、發(fā)工資上的事情也屢有發(fā)生。本輪以專項(xiàng)債發(fā)力的導(dǎo)向模式（三駕馬車：投資，消費(fèi)，出口），又回到政府通過一系列財(cái)政預(yù)算列支的方式，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，加大投資需求，拉動(dòng)GDP啟“穩(wěn)”的方式，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，當(dāng)下所面臨的不再是選擇題，而是一道給出既定答案的填空題。

據(jù)萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司（Wind）的分析顯示，2020年，我國(guó)前五大環(huán)保專項(xiàng)債發(fā)行省市分別為天津、廣東、河南、山東及湖南，其中天津、廣東及河南規(guī)模均超過400億。

2020年10月，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院發(fā)布的《中國(guó)財(cái)政政策報(bào)告（2020）》中就特別指出了國(guó)內(nèi)專項(xiàng)債區(qū)域錯(cuò)配的問題。報(bào)告指出，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和投資乘數(shù)效應(yīng)更大，但往往財(cái)力較弱，負(fù)債率較高，因此可獲得的專項(xiàng)債額度較低。這導(dǎo)致最需要專項(xiàng)債的地方獲得的額度反而小。雖然這種分配有助于控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但可能難以滿足后發(fā)地區(qū)的發(fā)展需求，并進(jìn)一步拉大區(qū)域差距。

環(huán)保行業(yè)不要寄予過多希望 未來專項(xiàng)債或不再放水

根據(jù)萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司（Wind）的專項(xiàng)債發(fā)行統(tǒng)計(jì)：截至2020年12月25日，專項(xiàng)債前五大投向分別為交通（13.2%）、棚改/老舊小區(qū)改造（9.9%）、市政（7.4%）、生態(tài)環(huán)保（5.3%）及民生（4.5%）。如果按5.3%的比例，2020年單獨(dú)用于生態(tài)環(huán)保的專項(xiàng)債數(shù)額（不包含市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施中的環(huán)保項(xiàng)目）將接近2000億元。而2019年，我國(guó)全年共計(jì)發(fā)行46期生態(tài)環(huán)保主題專項(xiàng)債，金額共約601億元。算起來，2020年的增長(zhǎng)幅度超過200%。

今年2月，財(cái)政部辦公廳、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于梳理2021年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》要求，2021年的專項(xiàng)債重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施(主要包括供水、供熱、供氣、地下管廊等和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等)、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目以及安居工程九大領(lǐng)域。如果等同2020年5.3%的比例，2021年單獨(dú)用于生態(tài)環(huán)保的專項(xiàng)債數(shù)額（不包含市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施中的環(huán)保項(xiàng)目）大約在2000億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)實(shí)際需求。

而2022年的專項(xiàng)債，如開頭報(bào)道，國(guó)家也已經(jīng)提前下達(dá)了1.46萬(wàn)億的新增限額。

“這個(gè)數(shù)字看著很大，但真正到全國(guó)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)，落實(shí)到環(huán)保項(xiàng)目，可能會(huì)少得可憐。”對(duì)于行業(yè)來說，田寒星覺是危機(jī)并存，行業(yè)最好不要寄予過多希望。

在他看來，“危”在于：如今西部縣市，部分區(qū)域連公務(wù)員工資都發(fā)不了。一些環(huán)保項(xiàng)目超前建設(shè)，所欠的債，真的不好還。對(duì)于一些縣級(jí)市來說，專項(xiàng)債，能找到支付路徑，解決一小部分前期工程款就已經(jīng)很好。至于保證運(yùn)營(yíng)收益，除了地方政府嚴(yán)監(jiān)管，處理一噸水，就支付一噸水費(fèi)，托底企業(yè)的付費(fèi)勞動(dòng)；“機(jī)”在于：實(shí)在經(jīng)營(yíng)不下去、鍋都揭不開的企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，等待重組，這時(shí)候的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)便宜。畢竟破了產(chǎn)，可以以低價(jià)拿到以前不敢想的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)。

結(jié)合歷年數(shù)據(jù)，田寒星認(rèn)為，2022的（專項(xiàng)）債發(fā)行總額大概率會(huì)在3萬(wàn)億多一些。從地方政府角度倒推總量，加上特別國(guó)債，2019-2022年四年的總額應(yīng)該不會(huì)超過13萬(wàn)億。以目前掌握的數(shù)據(jù)來觀察環(huán)保企業(yè)路在何方，望向政策層面：會(huì)是再開一個(gè)新科目，給予生機(jī)？感覺環(huán)保行業(yè)的這個(gè)冬天有些長(zhǎng)，未來，國(guó)家大概率不會(huì)再針對(duì)專項(xiàng)債這個(gè)科目放水了。

在何朋朋看來，最近這三年，環(huán)保行業(yè)專項(xiàng)債用的并不多，因?yàn)槠涫杖氘a(chǎn)出無法實(shí)現(xiàn)自平衡，同時(shí)相較于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，環(huán)保行業(yè)并不能貢獻(xiàn)太多地方稅收。產(chǎn)業(yè)類的生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目很多民營(yíng)企業(yè)在嘗試，但是公益類的生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目只能寄希望于政策（比如EOD試點(diǎn)申報(bào)）。現(xiàn)在環(huán)保專項(xiàng)債也遠(yuǎn)沒有PPP當(dāng)年的那種熱度。

如果環(huán)保企業(yè)想要申請(qǐng)專項(xiàng)債，何朋朋建議，最好是跟一些產(chǎn)業(yè)園整體打包策劃，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，“以肥養(yǎng)瘦”。產(chǎn)業(yè)園區(qū)是專項(xiàng)債的主要投向之一，環(huán)保項(xiàng)目與產(chǎn)業(yè)園區(qū)打包，更有助于項(xiàng)目落地。

馬文偉補(bǔ)充，申請(qǐng)專項(xiàng)債時(shí)，環(huán)保項(xiàng)目的建設(shè)單位最好能夠結(jié)合專項(xiàng)債的運(yùn)營(yíng)要求，為政府輸出運(yùn)營(yíng)模式，協(xié)助政府申報(bào)，申報(bào)的資金里要包括運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。建設(shè)和運(yùn)營(yíng)企業(yè)，在前期編制申報(bào)材料階段就應(yīng)該參與進(jìn)來，不能單純只做建設(shè)，還要承擔(dān)起運(yùn)營(yíng)的角色。

參考文獻(xiàn)：

環(huán)保專項(xiàng)債梳理：占比快速抬升，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，天風(fēng)證券，2020-12-28

編輯：李丹