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源起“注冊制” 環保企業為何集體IPO?

早在今年6月，就有媒體預料，2020年將是環保企業集體IPO的“大年”。

這就奇怪了，在前有“上市民企易主國資接盤”產業寒冬，后有新冠疫情沖擊的2020年，環保企業為何集體掀起了IPO過會上市大潮呢?

一方面，是跟寬松的貨幣政策有關。

往大的說，這與今年特殊的年份有關。上半年，在疫情的沖擊下，經濟被砸了一個大坑。于是乎，2020年就成了最近幾年里貨幣政策最為寬松的一年，央行三次降息，通過各種貨幣政策工具投放了大量基礎貨幣，在“房住不炒”的剛性政策引導下，社會財富重心逐漸向金融類資產轉移。

所以，我們看到，上半年股市大漲，黃金大漲，證券金融市場交易異常活躍。

對于一些經過輔導且準備接通資本市場的環保企業來說，此時不入局，更待何時?

當然，這還不是最主要的因素，之所以今年環保企業迎來上市大潮，在筆者看來，主要是跟前文提到的創業板和科創板“注冊制改革”有關。

注冊制下，市場準入門檻較低，不盈利的企業也能上市。

與以往的審批制相比，注冊制最大的特點是“寬進嚴出”。上市準入門檻相對較低，讓企業更容易進來。但是在上市后設置了各種規范，各種處罰措施來監管公司的行為，一旦觸及退市紅線，退市就不需要經過以往種種繁瑣的環節，如暫停上市、恢復上市，摘帽調整期等一系列環節。

所以，可以簡單理解為，自科創板和創業板實行注冊制之后，上市變得容易了，退市也更加容易了。

具體來講，市場準入門檻到底有多寬松?

以目前較火的科創板為例，根據今年3月27日，上交所頒布的《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》(下稱《暫行規定》)，對于即將科創板IPO的企業，其財務要求應至少滿足五條標準的一項：

【1】市值+凈利潤：預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元;

【2】市值+營收+研發投入：預計市值不低于15億元，最近一年營業收入不低于2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%;

【3】市值+營收+現金流：預計市值不低于20億元，最近一年營業收入不低于3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元;

【4】市值+營收：預計市值不低于30億元，且最近一年營業收入不低于3億元;

【5】自主招生：預計市值不低于40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。

從以上規定得出，科創板以預計市值為中心，結合凈利潤、營收、研發投入和現金流等財務指標評判。

也就是說，與以往的主板、中小板等發行條件，科創板包容性提高了不少，有5個“套餐”供選擇。兩年凈利潤不能實現正增長的，可以降級為1年凈利潤為正，凈利潤負增長沒關系，可以選擇市值不低于30億元+營收不低于3億元的“套餐4”;若預計市值達不到30億元的，還可以選擇市值不低于20億元+營收不低于3億元+現金流累計不低于1億元的“套餐3”。

總而言之，科創板強調企業的“科創屬性”，看中的是企業未來的科技價值。現階段的營收、凈利潤、現金流雖然重要，但并不是首要考慮的因素，一定程度上為未盈利的企業預留了上市空間。

所以，環保企業在今年迎來過會上市潮也就不難理解了。主要是注冊制改革下，科創板和創業板的上市門檻變低了，上市不再是遙不可及的“夢”了，更何況環保產業還是科創板重點支持的六大產業之一。

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營收≧1億，凈利累計≧5千萬，科創板半數多是新三板轉板

深入研究今年上市的這些環保企業，還有好多有意思的事。

例如，進一步統計可以發現，2020年科創板過會、掛牌上市的環保企業累計有11家，其中6家都是從新三板摘牌轉戰科創板的，如金達萊、恒譽環保、復潔環保、京源環保、路德環境、安徽通源環境等。

他們的成功轉板，相信會給后來新三板環保企業提供更多的有益參考。

那么，這11家科創板企業，近兩年的營收、凈利潤、現金流和研發投入等財務指標，是否符合過會條件呢?

進一步梳理可知，除了山東兩家企業——濟南恒譽環保、青島達能環保，主營收入及凈利潤在2019年出現雙下滑以外(也可以驗證注冊制改革下過會門檻較低)，其余9家在科創板過會、上市的環保企業，2019年的營業收入和凈利潤都實現了正向增長，累計的凈利潤均大于5千萬(如圖七所示)。

圖七：11家已在科創板過會上市的環保企業，近兩年內的年營收和凈利潤

僅看營業收入、凈利潤這兩項指標看，這9家企業是符合《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》五項標準之一第一項套餐“預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”中的過會規定。

從營業收入看，2019年營業收入最高的是金達萊，實現了7.78億元;萬德斯和通源環境營收7.74億元，并列第二;濟南恒譽環保營業收入最低，實現了2.35億元(如圖八所示)，這家企業主要做有機廢棄物裂解基數研發、設計、生產與銷售，實控人是牛斌父女。

圖八：今年科創板過會/上市的11家環保企業，2019年的營收

從凈利潤看，2019年實現凈利潤過億元的環保企業有3家，分別是金達萊、萬德斯和德林海，其余8家凈利潤約在4千萬-1億元之間，凈利潤最低的是武漢路德環境公司，2019年實現歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創板規定累計凈利潤不低于5千萬的上會門檻(如圖九所示)。

圖九：今年科創板過會/上市的11家企業，2019年凈利潤

編輯：趙凡