以并購為主要手段的“做大”方式并非最優，但在目前中國水務行業所處的政策、市場環境及發展階段下，這卻是北控水務的現實選擇。

2013年11月20日，北控水務集團（以下簡稱“北控水務”）再度發力融資渠道，成功與亞洲開發銀行（以下簡稱“亞行”）在北京簽署貸款協議，亞行將向北控水務提供2.4億美元長期貸款，用于污水處理廠的升級改造，以達到一級A標準。而此次簽約更是亞行與北控水務長期合作的開始，簽約儀式上，亞洲開發銀行私營部門業務局主任投資專家木村壽香表示，未來亞行將向北控水務及其子公司北控中科成環保集團有限公司提供1.2億美元等值的美元人民幣雙幣種直接貸款，以及由商業銀行出資的1.2億美元等值的美元人民幣雙幣補充貸款。

事實上，作為重資產的水務公司，北控水務在2013年“融資、并購”的腳步從未停歇。在2013年年中以13.5億元人民幣重磅收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目之后，北控水務2013年在國內的新增日處理量或已達到350萬噸。

在北控水務集團有限公司執行董事房勇看來，作為水處理行業的龍頭企業，北控水務日處理量2000萬噸，市場占有率僅有4%，行業集中度顯然亟待提高。在接受《中國投資》雜志采訪時他告訴記者：“以并購為主要手段的‘做大’方式并非最優，但在目前中國水務行業所處的政策、市場環境及發展階段下，這卻是一種現實的選擇。”而隨著水處理行業標準的提高，企業利潤逐漸攤薄，中小企業難以為繼，趁環境產業處于高估值階段賣出資產也是不錯的選擇。

并購：產業發展階段使然

水務行業“大魚吃小魚”于2012年就開啟了大幕，以北控水務為代表的重資產水務企業的擴張手段早已不局限于項目中標，他們往往憑借雄厚的資本以并購方式實現異地擴張。銀河證券于2013年末發布的環保行業研究報告認為，環保行業對“一城一地”的投資固然穩健，但擴張速度明顯受到制約，并購可以迅速擴大公司的收入規模。

“我國水處理市場結構非常分散，從我掌握的數據看，截至2012年底，全國水務運營主體總計約2000余家。大量的處理能力分散在各地水務、市政等政府部門或者區域性的小型水處理企業手中。”采訪中房勇表示，大部分地方水務主管部門或水處理企業掌握的生活污水處理能力不超過50萬噸/日，未來水務市場的建設重點將逐漸轉向三四線城市，以中小規模設施為主。這種市場格局為龍頭企業的收購兼并客觀上提供了可能。

清華大學環保產業研究所所長傅濤在接受《中國投資》采訪時告訴記者：“結合美國經驗來看，政府在生活污水領域投入的減少，是大趨勢。美國政府對于市政污水處理設施的支持經歷了3個階段：1972-1981，聯邦政府負責設施投資的75%；1981-1987，聯邦政府負責設施投資的55%；1987年以后，聯邦政府不直接提供資金支持，改為提供低息貸款”。

2013年3月，北控水務宣布斥9509.3萬歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務，全部股本連股東貸款代價最高可調整至1億歐元；同期，北控水務集團斥資5億余元，收購東莞7家水務公司的全部股權。7月，公司發布公告稱，與北京建工集團有限責任公司訂立股權轉讓協議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環境發展有限責任公司60%股權；以13.5億元人民幣收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目。9月，北控水務獲實康水務9個水務項目，并購資本金9.55億元。房勇告訴記者，目前北控水務水處理規模已突破1600萬噸/日。

對于從業多年的房勇而言，并購潮其實更多的是產業發展階段使然。他告訴記者目前國內新建水處理項目總數和平均規模呈雙下降趨勢，全國近700個地級市的供排水設施建設基本完成。“因此，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉、鎮、縣等更小的行政區域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮”。房勇如是說。

“資本市場對產業有過高的預期，環保企業上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權財權不對等，在公共服務中的責任不到位，政府資金緊缺及轉變職能的大勢致使水務企業的盈利很低。這兩方面的壓力促進了并購的加劇”。傅濤分析。

資金支持

雖然并購模式不一，但巨大的資本優勢無疑已經成為北控水務的金字招牌。

北控水務董事局主席張虹海曾在2013年水業戰略論壇上表示：“北控水務之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點多”。

對此銀河證券認為，資金實力已經成為優勢公司的“盾牌”之一。日益激烈的競爭下市場正在形成“馬太效應”：實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權融資的擬上市企業，受惠于資本市場對環境領域格外關注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環。

而一些未上市的中小環境企業的處境相形見絀。商業銀行貸款期限短，成本高，規模有限，難以完全滿足企業成長甚至是維持運營的資金需求。

“其實現在買水務資產還是當作一個金融資產，先把資產規模做大，再把利潤做高。不少公司都寄望于以后污水提標和自來水漲價。目前的收益率都比較低，最高不超過7%”。房勇告訴記者。

事實上，北控水務的融資渠道還有很多。最近，該公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元，此前，北控水務還發行了5億美元債券，以增資和債權融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準備。

然而房勇坦誠，在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現階段，決定重資產型環境投資企業在市場中競爭地位的，已不再是項目總數、總規模的簡單比較，而是在綜合化發展的道路上，視野、速度和資本運作能力的角逐。“屬地型專業化公司可以選擇服務綜合化的發展路徑”，房勇進一步表示，從未來發展趨勢看，地方國有企業或將立足于在當地已經形成的網絡布局，結合自身的融資能力、運營能力以及和當地政府深厚的合作關系，開展區域綜合環境服務的深耕細作并逐步向外輻射。

政策力推

在房勇看來，水處理行業并購的原始驅動力來源于政策。

2012年上半年，環保部公布《環境服務業“十二五”發展規劃》（征求意見稿），提出在“十二五”期間，培育30-50個區域環境綜合服務商，發展20-30個具有國際競爭力的全國型環境綜合服務集團，其中10-20個年產值在100億元以上，明確要求產業提高集中度。

進入2013年上半年，國際、國內經濟增速放緩，地方政府財政收入及融資能力下降，水處理面臨投資不足境遇。7月31日，國務院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設”的決議，資金及技術實力不強的中小企業將難有立足之地。

此外，對水質等環保指標要求的提高，進一步加劇了并購預期。讓一些中小水企日益難以承受的因素除了盈利能力低，還包括監管和行業標準的日趨嚴格，這增加了環境企業的運營成本和難度。

2013年10月，國務院總理李克強簽署國務院令，公布《城鎮排水與污水處理條例》（以下簡稱“條例”），自2014年1月1日起施行。該條例提高了環境產業的發展質量，進一步攤薄運營企業的利潤，或將迫使融資能力不足的中小企業退出市場。

“一些中小型公司短期內很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉讓等形式”，傅濤分析，服務能力在100萬噸以下的水務公司很多都選擇了轉讓，譬如北控水務收購建工環境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產公司沒有四五十億的資產規模，很難維持”。

編輯：卜李敏