沿襲去年的并購趨勢，2013年上半年水務產業并購潮依然演繹得如火如荼。

業內不乏經典案例。以現階段雄踞行業龍頭地位的北控水務為例，2013年3月，北控水務（00371.HK)宣布，斥9509.3萬歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務，全部股本連股東貸款代價最高可調整至1億歐元；同期，北控水務集團斥資5億余元，收購東莞7家水務公司的全部股權。7月，公司發布公告稱，與北京建工集團有限責任公司訂立股權轉讓協議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環境發展有限責任公司60%股權；以13.5億元人民幣收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目。9月，北控水務獲實康水務9個水務項目，并購資本金9.55億元。日前，北控水務水處理規模已突破1600萬噸/日。

其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環境集團旗下的中法水務收購了四川大一水務全資子公司崇州市大一水質凈化有限責任公司65%股權，中國水業集團連續并購6家環保企業，桑德集團2.4億收購北京市政集團旗下3家污水廠，國中水務1.1億元收購北京天地人環保科技有限公司20%股權……

雖然并購模式不一，但企業憑借巨大的資本優勢通過并購促進業務擴張的發展方向已成不爭的事實。

一位業內人士表示：“水務產業的總體發展已從內涵式向外延式轉變，并購是大型水企的共同選擇。”

在8月30日中國水網舉辦的E20俱樂部會議上，中國水網/中國固廢網總編、清華大學環保產業研究所所長傅濤認為：“外部形勢改變了產業的內部態勢，推動產業進入了一個并購時代，產業必然經歷一段動蕩時期，不可能再維持原來穩定、內涵式的發展。”

形勢風起云涌，格局塵埃未定。7月31日國務院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設”，6大領域中有3個屬于環境領域，為環境服務采購體系的建設和完善釋放了正面的信號。更大規模的社會資本涌入在即，這無疑會為水務產業烈火烹油般的并購形勢更增添了一把柴火。

“強對流”壓力

 2013年上半年，國內宏觀經濟增速放緩，消費疲軟、投資拉動力減弱、全球經濟未復蘇，“三駕馬車”動力不足。在這種形勢下，環境產業反周期特征卻更加凸顯。

一方面是政策性利好。2010年9月發布了《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》（以下簡稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺，改變了環境產業在國民經濟中的地位，對產業未來的高預期吸引了大批機構進入。

另一方面是產業發展階段使然。新建水處理項目總數和平均規模呈雙下降趨勢，目前全國近700個地級市的供排水設施建設基本完成，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉、鎮、縣等更小的行政區域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮。

“資本市場對產業有過高的預期，環企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權財權不對等，在公共服務中的責任不到位，致使水務企業的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強對流天氣”，促進了并購的加劇。”傅濤分析。

據中國水網研究院預測，到2025年，環境產業總產值將達10萬億元，但是目前還未改變產業“叫好不叫座”的被動局面。

另外，環境監管體系的加速完善為并購創造了外部條件。2013年，國家相繼頒布了《實行最嚴格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統計辦法》等文件，監管和行業標準的日趨嚴格，在釋放了更多環保需求的同時，也增加了環境企業的運營成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。

“水務產業總體上還是微利產業，有些不是專業做水的企業，他們早期進入了這個產業，看中了產業穩定的現金流。但隨著標準提高，投資回報率愈加降低，不能規模發展的企業很難生存，于是他們開始拋售手里的水務項目。”一位業內人士指出。

“我們的市場規模并沒有真正擴大，是泡沫被催起來了。”據傅濤估算，供水、污水、固廢處理產業目前的服務產值合計約3千億元，市場化只占整個環保產業的三四分之一，市場空間還比較小。“只有產業范圍拓寬，環保產業才能成為真正的支柱產業，所以政府采購公共服務的文件對促進產業發展具有里程碑的意義。”

傅濤表示，政府采購環境服務的后續政策包括財稅、信貸政策等，應盡快出臺、落地。

資本清洗

日益激烈的市場競爭下正在形成“馬太效應”。資金實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權融資的擬上市企業，受惠于資本市場對環境領域格外關注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環。

而一些未上市的中小環境企業的處境相形見絀。商業銀行貸款期限短、成本高、規模有限，難以完全滿足企業成長甚至是維持運營的資金需求。

“一些中小型重資產公司短期內很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉讓等形式。”傅濤分析，服務能力在100萬噸以下的水務公司很多都選擇了轉讓，譬如北控水務收購建工環境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產公司沒有四五十億的資產規模，很難維持。”

兩類公司的并購優勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產環境企業集團，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產企業。香港上市的重資產公司表現尤其活躍。

北控水務集團董事長張虹海在水業戰略論壇上曾經表示：“北控水務之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點幾，是比較好的。”相較于國內A股市場，境外資本市場融資的監管制度更趨于成熟完善。

2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計劃：北控水務發行5億美元債券，另據最新消息，公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元；首創股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國際先后獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽署100億人民幣金融支持戰略合作協議；上實環境擬募集2億美元，等等。

這些重資產公司基本以增資和債權融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準備。

“預期未來15年，中國的重資產水務公司在10家左右，每家的資產規模都在三五百億元甚至更大。水務產業容量很大，足夠支撐這些大型水務集團發展。”傅濤說。

三分天下

 并購潮改變了產業格局，企業境遇懸殊、分化加大，不可避免地都迎來鳳凰涅槃式的調整時期。

“水務產業五年就會創造一個奇跡。”傅濤判斷。

中國水網最近發布的白皮書《2013半年度環保產業政策及市場分析》認為，水務企業的三大類別：重資產型環境投資集團、屬地型專業化服務環境企業、高速成長的創新型企業，均在根據自身的優勢和特點、結合市場機遇，調整企業發展方略，并逐漸形成了比較清晰的產業格局。

其中，重資產型的環境投資企業在向規模化方向發展。在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現階段，大型環境企業憑借強大的資本實力，開始了新一輪的競速游戲。但是，決定其在市場中競爭地位的，已不再是項目總數、總規模的簡單比較，而是在綜合化發展的道路上，視野、速度和資本運作能力的角逐。

屬地型專業化公司可以選擇服務綜合化的發展路徑。從未來發展趨勢看，地方國有企業或將立足于在當地已經形成的網絡布局，結合自身的融資能力、運營能力以及和當地政府深厚的合作關系，開展區域綜合環境服務的深耕細作并逐步向外輻射。

高速成長的創新型企業日益走向專業化，形成以技術為核心的競爭優勢。尤其是很多行業外的專業化公司正在尋找進入水務產業市場的機會，外力推動下，環境產業亟需技術升級。

“我們估計，至少有上百家科技型公司未來5-10年將進入資本市場。”傅濤強調，這些創新型企業想要贏得資本市場的認同，前提就是突出創新優勢、在細分領域占據領先地位。

在新興市場不斷拓寬、資本市場強力助推的時代背景下，預計2013年下半年將延續上半年的發展態勢，資金與資源進一步集聚，經過一系列產業的橫、縱向并購整合，水務市場向擁有資本、品牌、實力的少數企業集團集中，日處理能力達千萬噸級別的“產業航母”即將誕生。這將一改集中度不夠、企業規模偏小的產業原貌，促進水務產業在并購中進一步崛起、壯大。

(部分內容摘自中國水網白皮書16：《2013半年度環保產業政策及市場分析》，作者：傅濤，黃小木) 

編輯：貢瑋