2024年度年報披露已結束，中國環境產業在滬深京港四地約有220多家上市公司，考慮到不同資本市場的估值差異，我們選取A股環保行業（申萬一級）137家公司業績進行盤點分析，做2024年度環境產業的年報解讀。

2024年度總體業績同比略有下降，營業收入和凈利潤同比分別下降1.30%和3.55%。凈利潤增速在A股總體31個行業中排名20位；

上市公司業績分化，一方面A、B方陣環保上市公司通過精益運營+部分增量，穩住基本盤，部分C、D方陣環保上市公司通過優化業務結構、產品化轉型，推動經營業績可持續增長；另一方面部分小體量環保上市公司業績大幅下滑，面臨ST考驗；

以險資為代表的“耐心資本”開始重新關注環境產業，環保行業資本市場估值震蕩筑底基本完成，保險資金等機構投資者頻頻出現在優質環保上市公司前十大股東之列；

并購重組成為市場集中化大趨勢下的重要手段，2024年以來既有百億規模的產業并購，亦有跨界而來的重大重組；

以技術產品化的上市公司主打的產品落地交付，該產品逐漸成為公司的重點發展方向和主營業務構成。

01寒熱交加兩重天冰炭同爐心似煎2024年環保產業持續深度調整

行業層面，環保行業2024年總體業績同比略有下降

2024年營收同比下降1.30%，凈利潤同比下降3.55%。環保行業（A股，137家樣本公司）2024年凈利潤同比增長的公司63家，占比45.99%，凈利潤同比下降的公司74家，占比54.01%。

企業層面，環保上市公司業績兩級分化越發顯著

環保行業2024年凈利潤前5名（見表1），依次為首創環保、偉明環保、興蓉環境、瀚藍環境、洪城環境，若扣除處置新加坡ECO公司非經常性損益影響（17.80億元）后，首創環保2024年凈利潤為23.64億元，與地方環保平臺領跑企業的盈利能力已比較接近了。

興蓉環境，2024年經營業績表現不俗，營收、凈利潤同比分別增長11.90%和8.28%，凈利潤突破20億元，公司市值穩居200億元以上。洪城環境，2024年凈利潤同比增長9.89%，2024年股息率4.82%，位居行業前列。

瀚藍環境2024年擬牽手粵豐環保打造產業鏈主，憑借優秀整合能力加碼優質固廢項目，垃圾焚燒投運總規模有望達A股第一，行業前三，合并完成后將增厚盈利與可持續現金流，進一步提升公司行業地位。

表1 環保行業A股2024年凈利潤TOP5

* 環保行業2024年虧損額前5家上市公司平均虧損12.75億元，對環保行業總體盈利能力影響較大。同樣值得關注的是，2024年凈利潤同比增速前5名平均值為135.93%，環保行業凈利潤同比下降前5名平均值為-748.83%，由此可見，環保行業寒熱交織的產業調整深度。

經營層面，產業深度轉型的那一抹亮色

優化業務結構

首創環保（600008），作為行業領先的“水、固、氣、能”綜合解決方案服務商，通過精益運營、技改增效、AI賦能增收創利，持續優化業務結構，2024年資產運營業務增利2.38億元，強勢對沖工程業務減利2.12億元。

中科環保（301175），作為固廢行業里的上市新兵，在傳統的焚燒業務轉型上取得了可喜的進步，2024年供熱比44.52%，行業排名第一；裝備簽約2.3億元，穩居行業前列。

產品化轉型

金科環境（688466），是環保工程裝備化、技術產品化的積極踐行者，2024年公司不斷拓展新水島?2.0在工業領域的應用，無錫龍亭項目、舟山項目、開封蘭考項目、太原陽曲項目等相繼落地，有望驅動公司業績持續增長，自研成功水蘿卜?AI智能體，加強新水島?無人值守運營能力，充分保障高品質工業供水安全和水質穩定。

鵬鷂環保（300664），公司發明的SEED水廠成套技術及裝備，實現水廠建設模式從現場施工轉變為工廠制造，有效降低總投資和運營費用，并提高綠能自持率超50%；2024年國內首個SEED低碳綠能污水廠落子湖南沅陵，今年1月又成功中標新疆新星市的5萬T/D凈水工程及5年期運維項目，標志著國內首個采用SEED技術的大型裝備化低碳綠色新概念供水廠的誕生。

研發創新

倍杰特（300774），2024年度累積研發投入4271.27萬元，同比增長44.58%，主要是在高海拔鹽湖提鋰相關的膜法、萃取工藝、電吸附提鋰以及鹽堿地治理及高鹽復雜廢水資源化等方向，不斷增強主業核心競爭力。

2024年以來，環保上市公司大都經歷了壓降資本開支、存量提質增效和模式轉型升級，正在努力走出“業績盤整底”，繼續增強主業核心競爭力，不斷提升持續盈利能力，才是環保上市公司資本市場估值的壓艙石。

02長松臥壑困風霜 時來屹立扶明堂2024環保行業資本市場估值探底回升

首先，看行業指數變動趨勢

2019～2023年，環保行業資本市場估值持續震蕩尋底， 2024年環保行業資本市場估值探底回升。以環保行業指數（BK0728）為例，2016-2025年環保行業指數走勢如圖3所示：

圖3 2016年至今環保行業指數變動趨勢

2024年2月6日環保行業指數探底256.25點，2024年9月24日隨大盤企穩回升，2025年4月25日環保行業指數回升至405.57點。

其次，看行業板塊平均漲幅

以2025年4月28日收盤價為例，北交所環保板塊是最近1年反彈先鋒，北交所環保上市公司最近一年平均漲幅162.16%（見表2）；滬深主板環保上市公司最近1年平均漲幅9.62%，科創板及創業板環保上市公司平均漲幅18.01%。

表2 北交所環保上市公司最近一年漲幅榜

03莫愁千里路 自有到來風耐心資本出手增持環保上市公司股份

一看二級市場增持

耐心資本是指商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等追求長期穩定投資回報的機構投資者，通常來說，耐心資本會重點關注環保上市公司的市場地位、持續盈利能力、經營風險以及可預期的現金分紅。以環保行業（申萬一級）2024年凈資產收益率前5名環保上市公司2025年3月31日機構投資者持股比例見表5。

表3 2024年凈資產收益率前5名環保上市公司機構投資者持股情況

從上表可以發現，持續盈利能力良好的環保上市公司已經納入耐心資本紅利資產標的池中。此外，2025年3月31日，長城人壽保險-自有資金持有江南水務（601199）股權比例為6.38%，同時利安人壽-自有資金及年金產品合計持股比例為4.90%。

二看戰略投資入股

2025年3月12日，深能環保引入5家戰略投資者共募資50億元，其中：國壽投和中保投義安各認購5.3億股，太平人壽認購1.77億股。

2025年3月21日，中國水務全資附屬公司銀龍及銀龍水務投資有限公司與泰康資產簽訂股權投資協議。泰康資產同意以現金形式向目標公司銀龍水務投資有限公司投資15億元人民幣。

三看重大重組謀新局

萬德斯（688178），3月21日公告披露，公司實際控制人劉軍、股東宮建瑞擬將其持有的南京萬德斯投資100%股權轉讓給奇瑞控股全資子公司--瑞源國際，轉讓價款合計約為4.13億元；雙方將在資源循環、能源金屬提取、廢棄物高值資源化等業務領域開展合作。太和水（605081），4月8日公告披露，公司控股股東擬由何文輝變更為北京欣欣炫燦科技中心（有限合伙）。

04回歸價值本源 立足“靠譜”資本市場

5月7日，中國證券監督管理委員會主席吳清表示，我們資本市場最重要的特征是“靠譜”，有一個靠譜的經濟發展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，所以資本市場在為我們的經濟和市場在注入更多的確定性。

展望未來，在深度調整、多重壓力交織疊加的特殊產業周期，以資產運營為主營業務的環境企業，在后BOT時代要建立自己獨有差異化的運營服務品牌，而以技術解決方案為主營業務的環境企業，則要堅持技術產品化發展路徑，但是擁抱人工智能都是必選項，環境企業只有通過AI+賦能，重構資產運營和技術服務的專業優勢，增強自身核心競爭力，創造更大價值增量，回報靠譜資本市場投資者的信任和期許。

編輯： 李丹