譚志國
上海濟邦咨詢公司

　　摘要：國有水務企業向社會資本轉讓產權的招商項目在項目運作前需要進行資產評估工作，評估方法的選取將影響企業資產評估值，進而影響最終交易價格，因此選擇合理的評估方法對于招商方和投資者都是非常重要的。本文通過分析各種評估方法在水務項目中的應用性，認為市價法在國內水務項目中不具有可操作性，成本法應用于水務企業評估在技術思路上存在明顯缺陷，收益現值法應當作為類似項目評估方法的首選。

1.問題的提出

　　隨著近幾年國內水務市場的逐漸開放，大大小小的社會資本蜂擁進入水務市場，國際大型水務公司也在跑馬圈地，各地政府出于招商引資、引進先進技術、管理和服務水平的目的，紛紛開始向社會資本轉讓原國有水務企業的部分產權。
　　對于政府來說，在項目操作前期非常關鍵的工作就是要清楚擬轉讓水務企業的價值，要聘請資產評估機構對企業資產進行評估，這也是法律的要求。評估值可作為交易價格的參考，同時可以防止國有資產的流失。
　　對于國有資產的評估，在《國有資產評估管理辦法》中規定了五種評估方法，即收益現值法、重置成本法、現行市價法、清算價格法以及國務院國有資產管理行政主管部門規定的其他評估方法。清算價格法主要適用于企業停業和破產時的評估，在本文不作分析。那么在水務企業招商需資產評估時，對于收益現值法、重置成本法、現行市價法三種基本方法是否都是合適的呢？政府和投資者各自的出發點是什么？招商方應如何選取合理的評估方法？對于這三種方法在水務資產評估中的應用將在本文逐一分析。

2.現行市價法在國內水務企業評估中缺少可操作性

　　現行市價法的基本思路是將評估資產置于市場中加以考慮，在資產市場中充分搜索，找出與被評估資產相同或相似的資產，并以所找出資產的市場交易價格為依據，進行分析、比較和調整，從而確定被評估資產的評估價值。該方法是將評估對象置于一個完整、現實的市場環境中，將被評估資產與選取的可比資產的交易價格進行分析比較和調整，評估基礎是成熟的資產市場和可比資產的選取，因此其適用須具備以下前提條件：
　?。?） 目標資產的市場發育成熟，而且市場定價合理；
　　（2） 可比資產易于搜尋；
　?。?） 可比資產的一些技術指標、經驗數據易于觀察和處理；
　　（4） 可比資產和目標資產在技術指標、資產性能等方面相似。
　　由上面的分析可以看出，如果選擇現行市價法評估水務企業，則要求市場上有類似企業產權交易案例的信息資源。由于中國目前水務企業的產權交易還沒有形成一個成熟的市場，要想從市場中或得到一個公允的價格比較困難。因此，可供選擇的方法還剩下重置成本法和收益現值法兩種，這種方法之間的選擇也是目前社會爭論的焦點。目前政府方采用的基本為重置成本法，而投資方基本采用收益現值法。那么雙方為什么會選擇不同的評估方法？哪種方法才是更合理的呢？我們在下文進一步分析。

3.重置成本法應用于水務企業評估的不足

　　重置成本法是現時條件下被評估資產全新狀態的重置成本減去該項目資產的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值，估算資產價值的方法?；蛘呖梢赃@樣理解，估算出被評估資產與其全新狀態相比有幾成新，即成新率，然后用重置成本與成新率相乘，得到的乘積作為評估價。
　　重置成本法的基本思路是將被估企業視為一個生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一進行評估，最后加和獲得。該方法應用簡便易行，但在技術思路上存在明顯的缺陷：
　?。?） 采用重置成本法模糊了單項資產與整體資產的區別。
　　凡整體性資產都具有綜合獲利能力，它由單項資產構成，卻不是單項資產的簡單加總，而是經過企業有效配置后作為一項獨立的獲利能力而存在?？梢哉f，采用成本法確定的企業評估值，只包含了有形資產和可確指無形資產價值，作為不可確指的無形資產——商譽、技術、管理等，卻無法體現和反映出來。
　?。?）采用重置成本法難以真實反映資產的經營效果。
　　重置成本法是從投入的角度，即從資產購建的角度去評估資產的價值，而沒有考慮資產的實際效能和企業運行效率。在這種情況下，無論其效益好壞，同類企業中只要原始投資額相同，則其評估值趨向一致。而且，效益差的企業的資產可能是不滿負荷運轉甚至是不使用，其損耗低，成新率高，從而甚至導致效益差的企業的評估值還會高于效益好的企業，違背客觀事實。
　　目前的水務企業招商時，資產評估方法政府基本上是選用重置成本法。這樣評估出來的結果將無法客觀反映企業未來的獲利能力，無法真實體現水務企業蘊涵的全部價值，存在明顯的不足。

4.收益現值法及其應用于水務企業評估的特點

4.1收益現值法的思路
　　收益現值法是將評估對象剩余壽命期間每期（每年或每月）的預期收益，用適當的折現率折現，累加得出評估基準日的現值，以此估算資產價值的方法。
　　收益法是從資產未來創造效益來反映其現實價值，源于經濟學中的效用價值論，是由19世紀末邊際效用學派的創始人門格爾、杰文思、瓦爾拉斯等人提出的。效用價值論認為，商品的價值取決于商品的效用。換句話說，無論商品的生產成本如何，只要能夠為其占有者帶來較大的效用，商品的價值就會較高?？梢姡摾碚撌菑男枨笳叩慕嵌葋砗饬可唐返膬r值。對于資產來說，其效用表現為資產為其占有者帶來的未來收益（即貨幣收入）。由于貨幣具有時間價值，為了用未來的收益體現現時的價值，必須將未來收益進行折現。以上正是資產評估收益法的基本思想。
4.2收益法與成本法的區別
　　通過前面的分析可知，應用在水務企業資產評估中，收益法與成本法在技術思路上的最大不同是：
　　收益法從水務投資者的角度衡量水務企業的價值，而成本法從水務企業占有者即政府方的角度衡量企業的價值；收益法著眼于水務企業的未來，而成本法著眼于企業的歷史和現在；成本法適合單項資產的評估，而收益法還以評估企業整體資產價值。
　　收益法的評估價值取決于未來水務企業給投資者帶來的經濟收益及其承擔的風險，未來經濟收益越大，評估價值越高，未來承擔的風險越大，評估價值相應降低，反之亦然。而成本法評估水務企業價值的出發點和著眼點一般不考慮委評資產未來能給投資者帶來收益和風險，而是以評估基準日的經濟條件下，重置該資產耗費的社會必要勞動為依據，耗費越大，價值越大，評估值亦越大。
4.3獲取未來收益是投資的主要動機
　　投資者投資水務市場，購買水務企業產權，目的是取得收益，是將現在的現實的貨幣轉化為未來的收益的占有權；在價值上，投資者為購買企業產權而愿意支付的貨幣量不會超過因購買該產權為未來所能帶來的收益的折現值。
　　對于投資者而言，其為取得資產所愿支付的價值取決于該資產的未來收益和風險的大小，而不是該資產的帳面價值（歷史成本），未來收益越高，所承擔的風險越小，投資價值越大，由此可見，判斷投資價值的心理活動與收益法評估的技術思路不謀而合。因此從投資的角度看，投資者比較理解和容易接受收益法。
4.4收益法較少應用的原因分析
　　采用收益現值法的基本要素是被評估資產的剩余壽命的長短，每年的預期收益額，以及折現率的高低。
　　水務企業是屬于市政公用事業部門，未來的生產經營相對其他行業有較好的穩定性，可以假設企業是永續經營；水量、水價相對于其他商品的銷量和價格較易預測，進而未來每期的預期收益額也可以預測，即可以用貨幣衡量其未來收益；基礎設施行業的穩定性決定了水務行業較低的市場風險，折現率也可以合理確定，即企業未來所承受的風險可以用貨幣來衡量。
　　既然這三個因素的確定相對于其他行業都有較好的可預測性，同時這種方法也能真正體現企業整體資產的價值，那為什么我們不選擇這樣的方法，而選擇在企業整體價值評估中技術思路上有明顯缺陷的成本法呢？
　　收益法未能有效應用，原因也是多方面的。
　?。?）部分政府官員的傳統認識
　　項目運作中，部分相關政府官員在對資產評估方法決策時，對于成本法非常容易理解，但因缺少一定的評估知識，對于收益現值法很難接受。因此，在決策時大都會選擇成本法。
　?。?）部分評估機構的操作引導
　　相對于成本法，收益法中主要參數的預測相難度較大，不像以前大部分評估師所能輕車熟路的資產加合法那樣有歷史成本作為依據，而是更多的需要分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這樣就使部分評估機構出于自己方便的考慮而傾向于成本法。
　?。?）管理當局出于某種利益動機
　　另一方面，也必須注意，企業管理當局出于某種利益動機，往往不能客觀公正的選擇評估方法。
　　需要指出的是，收益法的評估結果有可能大于成本法的評估結果，也有可能小于成本法的評估結果，主要看整體資產組合后的經營效果。

5.結語

　　國有水務企業招商轉讓部分產權而進行資產評估，這是典型的企業價值評估，并非單項資產的評估。
　　水務企業的經營絕不是完全靠諸如設備、管網等有形資產來創造收益的，技術、管理以及其他不可輕易獲取的資源創造的收益同樣占有相當大的比例。
　　重置成本法僅能反映企業單項資產的自身價值，而不能全面、科學的體現企業的整體價值，無法涵蓋諸如技術、管理、人力等無形資產的價值。
　　同時我國目前市場化、信息化程度不高，國內同類企業的產權交易案例的信息也很難尋找，不宜采用市場法評估。
　　因此，只有參考借鑒國外同業實踐經驗，加強對收益法預測技術的研究、提高評估人員的專業技能，提高相關部門政府官員的認識，從而加快收益法在我國水務企業招商資產評估中的應用。

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作者簡介：譚志國，男，管理學碩士，供職于上海濟邦投資咨詢有限公司
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