王會峰 張燎
上海濟邦投資咨詢有限公司

一、水務項目面臨的風險因素

　　對期限超過二十年的水務特許經營項目而言，特許經營者面臨各種不同的系統性和非系統性風險，譬如利率、稅率、物價水平、經營管理水平、水量、水質變動等等。這些風險全部由政府或特許經營者中任何一方單獨承擔都是不合理的，長期運營的項目必須尋求一個平衡的風險分擔機制。
　　其中，以物價水平變動表征的通貨膨脹以及由此產生的一系列不確定性是項目招商中政府和投資者都必須認真考慮的重要風險因素之一。簡單來說，通貨膨脹一般會引起水處理廠的動力、藥劑、人力成本等變動成本的增加，同時日常維護檢修費等固定成本也可能相應增加，如果水價長期得不到相應的調整，則投資者將面臨利潤減少甚至轉贏為虧的可能。同樣，通貨緊縮也可能造成政府面臨過量支付的風險，雖然這種情況在實際中較少發生，但不應被忽視。

二、調價公式——分擔通脹風險的有效手段

　　在政府直接購買服務的污水處理項目中，調價公式是分擔和傳導通脹風險的主要方式，而且也僅僅考慮通脹風險，通常不會考慮利率、稅率等風險因素。招商實務中，投資者借助特許權協議中約定的調價公式將通脹這種系統性風險傳導給購買污水處理服務的政府方，政府方再通過聽證會調價等機制傳導給位于終端的居民和企業。
　　容易混淆的兩個概念是調價公式和聽證調價，其實兩者之間存在很大差異。污水處理行業由于存在水費“收支兩張皮”的管理體制，只要向居民和企業征收的污水處理費仍然屬于政府管制的行政事業性收費，那么向特許經營者支付的污水處理費就是相對獨立的外購公共服務的價格問題，后者的調價機制（如調價公式等）與前者的調價機制（如調價聽證會等）沒有直接聯系。
　　目前國內水務項目采用較多的調價公式一般包含原水、動力電、人員工資、化學藥劑、物價指數等調價因子，具體如下：
　　Pn=P0×[C1×(Wn/W0)+C2×(En/E0)+C3×(Ln/L0)+C4×(Chn/Ch0)+C5×(CPIn/CPI0)+C6]
　　Wn、W0：第n年和基年的原水水價（適用于供水項目）；
　　En、E0：第n年和基年的動力電價；
　　Ln、L0：第n年和基年統計局公布的在崗職工年平均工資或類似指標；
　　Chn、Ch0：第n年和基年的水處理用化學藥劑出廠價格或類似指標；
　　CPIn、CPI0：第n年和基年統計局公布的物價指數；
　　C1～C5：分別為達到正常運行年份的單位原水成本、電力成本、人工成本、化學藥劑成本、維檢費管理費等固定費用占單位水價的比例；
　　C6：調整系數，取值為1－C1－C2－C3－C4－C5。
　　我們認為稅率變動因子不是地方政府可以控制的因素，其變動頻度也比較低，我們傾向于將稅率變動作為規范性變化，通過特許協議中的特設協商機制解決。

三、調價公式啟動機制

　　根據不同的前提條件，調價公式有不同的啟動機制。一般而言，水務特許項目調價公式的啟動分為定期調價和臨時調價兩種啟動機制。
　　定期調價是指項目特許經營者根據調價因子的變動情況，定期（以1～3年的周期居多）按調價公式計算出新的水價，然后在下一輪調價前采用這個新價格向政府監管方提出調價或由污水處理服務購買方按此計付處理費，而不論水價的這種變動幅度有多大。

　　另外，為應對調價因子在短期內發生劇烈波動引起的經營成本大幅變動風險，調價公式啟動機制中一般還約定臨時調價機制。若在兩個調價日之間，按調價公式計算的水價比上期調整后的水價變動幅度超過一定比例（譬如7%～10%），則特許經營者可以申請臨時調價。