原水股份：水價提升和資產注入預期強烈

時間：2006-10-25 11:39

來源：和訊股票

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　　為了提高上市公司盈利能力，公司將擁有的長江和黃浦江原水系統資產與控股股東擁有的上海市自來水閔行有限公司和市南有限公司100%股權進行置換。其中閔行公司已于5月底完成交易，市南公司上報待批，預計10月底交割。

　　資產置換完成后，公司主營業務將從原水供應和污水處理，轉變為自來水生產銷售和污水處理。

　　集團存在進一步資產注入預期

　　控股股東除了置換入公司的自來水資產外，還有市北公司和浦東威立雅50%的股權，該等資產權益日供水能力358萬立方米/日，是換入公司供水能力1.1倍。

　　大股東已承諾在適當時候注入上市公司。水務資產盈利能力一般，加上后續注入需要負債或者股權融資配合，因此注入難以明顯增厚業績，意義還在于注入后水價提升帶來的規模效應。

　　未來水價上漲是公司最大看點

　　上海市自來水價格在全國大中城市中處于較低水平，同時上海市居民平均收入較高，水價承受力較強。因此上海市自來水價格存在較大的上漲空間，只是時間和節奏難以把握。

　　公司置出原水資產，是因為其不斷提高的成本壓力影響了獲利能力，未來自來水提價后，一部分轉移支付原水成本的提高，一部分提升公司業績。按照測算，以置換后兩自來水廠供水能力，自來水價格每提高0.10元/噸，在15%所得稅下，每股收益可以提高0.027元，在33%所得稅下，每股收益可提高0.02元。公司今后仍執行15%所得稅率可能較大。

　　盈利預測及投資建議

　　國內外水務公司合理PE在20-25左右。在不提升水價的假設下，公司目前股價處于合理位置。如果自來水價有所提升，則價值大增。若提高0.30元/噸，則每股收益提高0.08元，明后兩年每股收益達到0.31和0.35元。而這種可能較大。

　　考慮提價預期，給與半年內增持評級，目標價位6.20元。一旦提價確定，目標價將更上臺階。

　　風險分析

　　市南自來水廠占公司供水能力的80%，其原水需外購，與集團仍然存在關聯交易并可操控公司利潤；資產置換后公司的所得稅率也將對公司業績產生較大影響，如果不能享受15%所得稅，則對利潤有較大負面影響。(作者：錢宏偉)

編輯：謝曉慧

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