如財(cái)政部發(fā)了一個(gè)票面價(jià)值100億、年利率3%的5年期債券，5年后還本加上利息共115億。如果大家來(lái)認(rèn)購(gòu)這枝債券，買家愿意出105億買，實(shí)際的“市場(chǎng)化年收益率”就是1.9%(本金105億，5年賺10億，每年1.9%的收益)，低于票面利率。如果100億賣不掉，只能賣90億，但是到期還本還是得100億，相當(dāng)于賣家付出115億得到90億，買主實(shí)際年收益率5.56%，遠(yuǎn)高于票面利率。這是市場(chǎng)化的結(jié)果，這是大洋彼岸高度市場(chǎng)化的美債邏輯，相較于半市場(chǎng)化的中國(guó)債市場(chǎng)，如果也這么執(zhí)行，亂可預(yù)期、還可能波及大型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)。

一、關(guān)于控債

控債這個(gè)提法并不準(zhǔn)確，因?yàn)橐貍阮A(yù)算，這是債務(wù)產(chǎn)生的根因。且本文并不是要討論如何化解債務(wù)，只在這里提兩點(diǎn)《新預(yù)算法》的內(nèi)容：第四條，明確要求政府的全部收入和支出都應(yīng)當(dāng)納入預(yù)算;第十三條：各級(jí)政府、各部門、各單位的支出必須以經(jīng)批準(zhǔn)的預(yù)算為依據(jù)，未列入預(yù)算的不得支出。作為服務(wù)于項(xiàng)目的咨詢機(jī)構(gòu)，看到項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，污水被更高級(jí)的MBR膜工藝處理，達(dá)到類地表四類水是興奮的!與此同時(shí)，受項(xiàng)目自身(施工期、建設(shè)內(nèi)容變更)、政策因素影響(建設(shè)期30%考核、運(yùn)營(yíng)期100%考核?)、地方政府實(shí)際支付困難等多方復(fù)雜因素影響，無(wú)力全額支付污水處理費(fèi)，是現(xiàn)狀。服務(wù)于多個(gè)使用者付費(fèi)類項(xiàng)目后，雖然部委文件下發(fā)的文件如“十二道金牌”，但存在的實(shí)際問(wèn)題依舊在那，此時(shí)，一線項(xiàng)目經(jīng)理放不下的執(zhí)念就是如何能幫助項(xiàng)目回歸正軌，進(jìn)入良性運(yùn)營(yíng)。

二、中國(guó)債務(wù)的邏輯

如上圖所示，3月、6月、9月、1年…基本都是給定的收益，可以理解為半市場(chǎng)化的交易，這與前言當(dāng)中所說(shuō)的美國(guó)債券交易有著較大的區(qū)別，區(qū)別的本質(zhì)在于美國(guó)有著高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，使用著復(fù)雜到令人發(fā)指的交易工具，如：高斯聯(lián)結(jié)相依函數(shù)。兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯不同，所給出的答卷自然區(qū)別很大，一個(gè)執(zhí)行力很強(qiáng)相對(duì)缺乏創(chuàng)新，一個(gè)創(chuàng)新能力很強(qiáng)市場(chǎng)化程度很高執(zhí)行力相對(duì)較弱，并沒(méi)有好壞之分，只有適合與匹配。

三、現(xiàn)階段PPP的樣子

現(xiàn)階段PPP項(xiàng)目融資依舊還是政信金融的范疇，政信金融可以給予(SPV)購(gòu)買力，這種購(gòu)買力通過(guò)承諾未來(lái)償還而獲得，這是現(xiàn)階段PPP運(yùn)營(yíng)的邏輯，而未完成的半拉子項(xiàng)目則可能形成隱性債務(wù)。這是既是一線項(xiàng)目經(jīng)理現(xiàn)階段遇到的困惑，也是未邁過(guò)去去的山脊。在筆者看來(lái)，通過(guò)政信金融來(lái)提供購(gòu)買力本身是一件好事，用壞了則可能是一件壞事。如果幾乎沒(méi)用什么信貸就可以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，固然好，但不存在。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉步維艱，信貸對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體肯定是壞事。當(dāng)債務(wù)人無(wú)力償還時(shí)，債務(wù)問(wèn)題集中爆發(fā)。換句話說(shuō)，信貸/債務(wù)快速增長(zhǎng)的好壞取決于信貸資源如何使用以及債務(wù)如何得到償還，筆者所接觸的進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的使用者付費(fèi)類PPP項(xiàng)目，不少已處于“斷貸”狀態(tài)，PPP項(xiàng)目多為舉債項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)期風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于(金融機(jī)構(gòu)/政策制定者)分?jǐn)倝馁~損失的意愿和能力。在筆者經(jīng)歷過(guò)的所有項(xiàng)目，這一點(diǎn)很容易被放大，結(jié)果是：政府方實(shí)施機(jī)構(gòu)作為PPP項(xiàng)目出資者代表睡不著，金融機(jī)構(gòu)作為重資產(chǎn)持有者心有余悸，PPP咨詢機(jī)構(gòu)、業(yè)內(nèi)專家顫抖著雙手簽了名字，都怕!于是，再融資還貸就成了SPV的當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)然，現(xiàn)階段PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，最大的風(fēng)險(xiǎn)還不全是來(lái)自債務(wù)本身，而是來(lái)自政策的調(diào)整在幫助一些人的過(guò)程中會(huì)傷害了另一些人。這即是事實(shí)，也是必須面對(duì)和正視的事實(shí)。

四、一線項(xiàng)目經(jīng)理的苦惱

當(dāng)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的PPP項(xiàng)目，再?gòu)?qiáng)調(diào)控債，看似是規(guī)范了項(xiàng)目，好事!但基層怎么執(zhí)行?怎么通過(guò)復(fù)雜的績(jī)效考核(指標(biāo))設(shè)計(jì)，來(lái)完成這看似簡(jiǎn)單，執(zhí)行起來(lái)卻又難上加難的任務(wù)?這是政府(監(jiān)管機(jī)構(gòu))需要考慮的問(wèn)題，也是社會(huì)資本方必須面對(duì)的現(xiàn)狀，更是一線項(xiàng)目經(jīng)理放不下的執(zhí)念，把所服務(wù)的項(xiàng)目落了地，看到所服務(wù)的項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期。

五、對(duì)于項(xiàng)目的思考和思辨

當(dāng)PPP項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營(yíng)期，給付社會(huì)資本方污水處理費(fèi)這是再正常不過(guò)的事情，財(cái)政部《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》(財(cái)金〔2015〕21號(hào))中規(guī)定的內(nèi)容：“PPP項(xiàng)目全生命周期過(guò)程的財(cái)政支出責(zé)任，主要包括股權(quán)投資、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、配套投入等”。我們?cè)诖酥环治銮八捻?xiàng)內(nèi)容。還是拿運(yùn)營(yíng)期污水處理項(xiàng)目為例，政府方前期投入項(xiàng)目公司的股權(quán)類資金、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼的固定成本、可變成本、給予社會(huì)資本方的合理利潤(rùn)、開(kāi)展項(xiàng)目建設(shè)的配套建設(shè)所花的錢，都屬于政府的直接支出責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任支出則取決于風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的發(fā)生與否，當(dāng)約定的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)發(fā)生，政府方應(yīng)該按照風(fēng)險(xiǎn)分配承擔(dān)相應(yīng)支出責(zé)任，若風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)不發(fā)生，則不承擔(dān)該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)支出責(zé)任。進(jìn)入了運(yùn)營(yíng)期的PPP項(xiàng)目，政府的支出責(zé)任除了風(fēng)險(xiǎn)是不便于計(jì)算的，其余三項(xiàng)內(nèi)容只要分解的足夠細(xì)致，理論上來(lái)說(shuō)只要完成了合規(guī)手續(xù)的認(rèn)定，肯定是可以精確計(jì)算至小數(shù)點(diǎn)后兩位的。只是為什么沒(méi)有做到如此精確?項(xiàng)目自身的合規(guī)性出了問(wèn)題是因，整改困難就是果。筆者所接觸的“果”樣子雖丑，好在心是好的，具備整改后再上路的可能，對(duì)于那些深入骨髓的“惡果”除了一聲嘆息，已沒(méi)有任何的希望，PPP項(xiàng)目自身雖帶有濃重的行政色彩，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大潮下，不受投資方青睞、被下架是一種必然，扁鵲再世，也無(wú)他法。一線項(xiàng)目經(jīng)理也會(huì)發(fā)出無(wú)奈的不和諧聲音，一頭扎進(jìn)PPP，反倒比其他模式面臨更多的監(jiān)管，更多的政策變化。政策變化快要學(xué)，領(lǐng)悟能力預(yù)判能力樣樣不能缺，因?yàn)橐痪€項(xiàng)目經(jīng)理放不下心中的執(zhí)念——要為新疆建設(shè)實(shí)實(shí)在在做點(diǎn)什么。

編輯：程彩云