在系列并購之后，天翔環境歷經吸收合并、快速增長、資金緊張等階段，并在本月公布消息，在多重債務的情況下，公司控制權或將落于四川鐵投集團。海外并購至今的兩年內，天翔環境發生了什么?

天翔環境的一系列海外并購曾在環境產業引起不小的震動。成都民營公司、德國最大環保水處理公司、德國固廢巨頭等關鍵詞極具沖擊力。

2014年，天翔環境收購CNP45%股權;2015年8月份，天翔環境6240萬美金收購美國的污泥處理設備公司Centrisys 80%的股權;2016年2月份，公司又宣布斥資2億歐收購大名鼎鼎的德國BWT貝爾芬格水處理技術有限公司(BilfingerWater Technologies, 現已改名為Aqseptence Group);2016年7月,公司發布定增預案,以17億價格收購中德天翔100%股權并募集配套資金4.2億元,收購完成后天翔環境將持有德國BWT公司(即“歐盛騰”)100%股權;2016年10月，由天翔環境發起的產業并購基金獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務兩大業務板塊60%股權，交易總金額約5億歐元。

上述海外并購金額合計近80億人民幣。即使2015-2016年是環境產業并購案例較為集中的年份，天翔環境并購的頻率及規模在行業內來看仍非常可觀。在系列并購之后，天翔環境歷經吸收合并、快速增長、資金緊張等階段，并在本月公布消息，在多重債務的情況下，公司控制權或將落于四川鐵投集團。海外并購至今的兩年內，天翔環境發生了什么?

收獲的2016年?

海外收購為天翔環境帶來了一定程度上的收益。2016年看起來更像是收購后的“蜜月期”，營收變化趨勢如下圖所示。

2016年，天翔環境實現收入10.74 億元，同比增長117.47%;歸母凈利潤1.27億元，同比增長167.08%。這一年，天翔環境為產業熟知的動態是：中標四川省最大規模的7.8億“簡陽市38個鄉鎮污水處理設施打捆實施PPP項目”和2.48億簡陽石盤(四海)食品醫藥產業園工業供水廠及污水處理廠PPP 項目，相關報道提及“擬采用德國BWT公司/歐盛騰全球先進的水務環保技術和裝備”。據公司2016 年年報顯示，報告期內公司環保業務收入9.33 億元，同比大幅增長343%，占比從15年的43%提升到87%。也有不少研究報告稱“綜合效益顯現”、“綜合平臺起航”等。

而其營收數據中，環保業務占比87%、同比增長343%，這項統計或許有待深究。在天翔環境2017年年報營收數據中，公司將“環保業務”具體拆分開來，以此對照2016年的數據可發現，“油田環保”業務才是2016業績增長重點：2016年，油田環保營收4.94億元，占比46.01%;市政污水處理業務營收2.78億元，占比25.87%;餐廚業務營收1.61億元，占比15.01%。

回顧2016年公司動態可發現，除了幾個大項海外環保并購外，公司還分別以 3223.7 萬和 982 萬的對價受讓大慶海嘯機械設備制造有限公司和成都西石大油田技術服務有限公司的設備、存貨、知識產權，并完成在大慶、遼河、華北、大港、新疆等地的油田含油污泥等處理業務布局。另一方面，2016年圣騎士業績增長(2016 年0.43 億元同比增長41%)及其全年并表，也為2016年的優秀報表提供了支援。

境外資產收益如何?

據天翔環境公告稱，控股股東負債參與收購與上市公司產業相關的歐勝騰集團(即“AS公司”)和ALBA歐綠保項目，由于交割時間長等問題，相關資產長期不能注入上市公司。因而目前能納入合并報表范圍的海外資產僅有天翔國際及圣騎士公司。

根據公司幾年年報數據顯示，在2015年，天保重裝國際貿易投資有限公司(后改名“天翔國際”)虧損14.34萬，圣騎士盈利2691.41萬;2016年，二者均實現盈利;2017年，天翔國際虧損，圣騎士盈利;而到2018年，根據半年報顯示，二者均為虧損狀態。變化趨勢如下圖所示：

在證監會網站公布的“關于成都天翔環境股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金申請的反饋意見”中，提到了天翔并購的AS公司盈利情況，表述如下：AS公司在2014年、2015年和2016年、2017年1-7月，營業收入分別為222,372.24萬元、196,027.41萬元、183,591.78萬元和86,255.85萬元，凈利潤分別為11,501.27萬元、8,275.42萬元、5,943.51萬元和448.83萬元。營業收入和凈利潤持續出現下降。

上述意見中顯還提到并購帶來的虧損問題：重組前2016年1-6月上市公司凈利潤2,261.31萬元，交易完成后因為中德天翔收購AS公司發生費用導致中德天翔2016年1-6月虧損5,763.73萬元。同時，標的資產2016年1-6月實現凈利潤317.44萬元，但交易完成后的備考財務報表顯示，上市公司2016年1-6月實現凈利潤-6,009.71萬元。

債務問題

天翔環境在2018年的危機，直接原因便是債務問題及公司資金占用問題。

據悉，截至2018年10月18日，天翔環境及子公司累計逾期債務合計金額約73779.21萬元，占公司最近一期經審計的凈資產的40.7956%。巨額的逾期債務，成了最后一根稻草。縱觀公司2015-2018年的財務數據狀況，可發現，雖然資產負債率未有顯著增加，但流動負債(1年或者1年以內的一個營業周期內須償還的債務)在迅速提升。

此外，由于公司承接了大量PPP、EPC項目，前期投入現金流增多，卻難以保證持續的現金流入，如未能及時引入戰略投資人，則公司生產經營便會面臨較大風險。在2018半年報中，針對上述問題，天翔環境稱：“將充分利用銀行等傳統金融機構，以及資本市場融資、社會資本等融資方式來滿足公司對資金的需求。側重參與財政實力強、支付能力好的新項目，同時加快項目建設，短建設周期，節約項目開支，在確保項目質量的前提下合理推進項目建設進度，提高資金運轉效率。”但在產業紅利期過去、資本更加謹慎的大環境下，找錢難度不小。

編輯：程彩云