由于并購經常出現難以達到預期目標的情況(常因規章、政治或法律等原因導致并購不可行)，因此企業需要尋找一種更易操作、又能達到相同目標的替代方案，戰略聯盟便是選擇之一。戰略聯盟是平等的兩個或者兩個以上的經營實體之間為了達成某種戰略目的而建立的一種合作關系。在戰略聯盟各種法律形式中，股份制合資與并購效果非常相似。本文將以碧水源為例，探討這種“類并購”行為及其突出的協同效應。

碧水源的成長路徑

碧水源由前國家科委官員、歸國留學人員文劍平于2001年創辦，專業從事污水處理與污水資源化技術開發與應用。早年，碧水源并不從事膜生產，所有膜產品全部從國外買進，自2002年開始，碧水源在北京實施應用農村的小型污水處理裝置，逐步掌握了MBR的工程技術。

此后，碧水源為拓展發展路徑，一方面，選擇自主研發和自主生產之路：2005年開始成立自己的技術研發中心;2008年建立了膜生產基地并實現膜的部分自給;2010年實現自身所有MBR工程用膜自產替代外購;2011年，和三菱強強聯合建立膜生產基地。另一方面，逐步拓展核心市場：2005年6月拿到國內第一個大規模的MBR工程——承擔建設4.5萬噸/日的北京密云污水處理工程，并于2006年4月成功竣工;2006年5月又成功中標北京懷柔區3.5萬噸/日的再生水廠工程(MBR);2008年建成了當時世界上最大的MBR工程——北京奧運配套工程即溫榆河水資源10萬噸/日利用工程。在掌握MBR核心技術和北京核心市場之后，公司規模迅速擴大，碧水源開始走“立足核心，立體擴張”之路。2010年4月21日，碧水源在深交所創業板成功上市，開始在地域、產品線、技術以及上下游等多個維度進行擴張。

戰略聯盟下的“云水模式”

碧水源上市后不久提出了一個新的商業模式——和政府部門建立聯營、合營企業。股份制合資是達成戰略聯盟的一種，是并購的另一選擇，與并購效果非常相似。碧水源耕耘于市政污水，主要客戶是地方政府，典型的重資產領域，通過與地方政府成立合資公司，能快速做大規模以提高行業集中度，而這也是近年來的行業趨勢。自2007年起，碧水源便與全國30多個省市國有水務公司以合資模式組建超過40家合資公司。這些合資公司為碧水源的業務擴張提供了有力支撐，實現“市場+技術”資源互補，從而實現自我區域、業務模式雙突破。

僅以碧水源與云南城投合資成立的云南水務投資股份有限公司為例：2011年5月，碧水源與云南城投旗下的云南省水務產業投資有限公司，通過PPP模式合資設立了云南水務產業投資發展有限公司(簡稱“云南水務”)。碧水源將云南水務項目的模式稱為“云水模式”，即民營水務公司與地方國有水務公司成立合資公司，以開拓某一區域內的水務市場。其中，民營水務公司提供技術、產品和資金，地方國有水務公司主要提供當地的市場機會，這一模式有利于民營公司打破地方的基礎設施壟斷格局。而雙方的強強聯合、優勢互補，很好地發揮了協同效應。

經過四年的發展，云南水務在云南省的供排水市場占有率排名第一，并將業務拓展至新疆、山東、江蘇及貴州等省區，在全國擁有92個水務項目，實現凈利潤年均75%的增長速度。2015年5月27日，云南水務率先在香港上市，成為中國水務領域第一家PPP模式上市的公司。掛牌收盤當日，云南水務市值即超60億港幣。換句話說，碧水源投資云南水務僅用了6億元人民幣，就獲得了11億元人民幣的資本增值。近年來，碧水源正在全國范圍內跑馬圈地，迅速復制“云水模式”，合作建設的污水BOT/PPP項目規模已累計超過1000萬噸/日。

“云水模式”與并購的協同

由于BOT/PPP模式下客戶粘性高，企業往往擁有大量的客戶資源，碧水源運用類似“云水模式”的合資模式獲得了大量的BOT/PPP項目和客戶資源，再通過縱向并購(2011年，碧水源收購具備市政公用工程施工承包一級資質的久安建設，增強自身在工程建設領域的競爭力)介入上游工程、設備及技術服務領域，從而提升服務內容及附加值;通過橫向并購(2011年，碧水源增資控股普瑞奇，向工業領域滲透)開辟環保新細分領域，提供“一站式”綜合解決方案，滿足客戶不斷升級的需求。

碧水源的“合資”和并購就像一組“組合拳”，產生了非同尋常的協同效應：憑借不斷的突破進取，碧水源做到了MBR膜產品占全國MBR市場的70%以上;公司凈利潤已從上市時的1億成長至2015年的13億;而且技術、管理溢價帶來的高位盈利能力也一直得以保持，凈利率水平保持在30%左右;碧水源在二級市場也受到熱捧，擁有超過500億市值，并常年保持“中國環保第一股”地位。

小結

碧水源的合資和并購是其立體擴張型戰略使然，也是中國的特有國情決定的。2002年以后，中國水務市場的競爭主體開始由投資運營類企業逐步把控，所以碧水源一邊“跑馬圈地”(“云水模式”)，一邊手持“技術牌”(MBR技術)實現差異化競爭。此外，為滿足客戶的多樣需求，碧水源開始進行縱向、橫向(相關)并購，拓展業務深度和范圍。在當前PPP模式下，地方環保需求被整體打包、集合成大額訂單集中釋放，且長達數年的運營模式使得PPP項目公司近似鎖定該區域未來較長時間的環保需求，這就要求從事PPP的企業必然應提供多樣化的環境服務，所以可以預見，為豐富自身的服務能力，近幾年碧水源的并購步伐不會停止。

編輯：李姝樂