一、并購趨勢解析

8月，環保產業并購市場活躍度明顯回升，并購事件的數量達到今年最高的14起，總交易金額接近20億元。除已經確定的交易之外，還有數家龍頭環保企業表達了明確的并購意愿和計劃，包括桑德集團、永清環保等。從往年的趨勢來看，第四季將是并購事件集中出現，并且重頭戲上演的時期。我們預計環保產業并購市場的熱度將在之后幾個月繼續保持，甚至有爆發的可能。

從本月并購案例呈現出的特征來看，異地并購模式占了絕大多數。而且這些異地并購往往地理跨度非常大。而目標公司所在地往往是中小型城市。

由此，我們作出如下推論：

首先，并購對于環保產業而言早已不是空泛的市場大勢，而已經是環保企業打開市場，獲得新盈利點最為常用的途徑之一，有相當數量的企業已駕輕就熟地使用該措施達到戰略目的。

其次，對于如水務運營、垃圾處理等發展較為成熟的領域，一線城市和大部分省會城市的市場增量空間已較為有限。在這些地區往往已由一兩家國內行業巨頭或者區域性大型環境服務公司所占據，形成較為穩定的市場格局。由于運營類項目周期都較長，而這些大型公司一般情況并不會有賣掉項目的意愿。因而外來者已很難打入這些地區的市場。因此，對于快速成長中的“新生代”環保公司，開發中小型城市、鄉鎮甚至農村市場可以說是最為理想的發展戰略之一。

第三，這些不同的買方對于標的的選擇主要有兩類訴求，運營類公司以項目為訴求，這類并購的最主要目的就是為了獲得當地的運營類項目，并購多發生于項目建設期。產品型公司的訴求主要為銷售渠道，因而多傾向于選擇在當地有健全的銷售網絡的同類型公司，亦或是經銷型公司(對于急于打入異地市場的企業來說，自己建構銷售網絡顯得有些慢了)。

由于小城市，鄉鎮和農村市場的資源整合度還比較低，市場空間巨大，因而我們認為此種以中小城市市場為目的地的異地并購趨勢還將在中長期內持續。

二、環保企業最新并購/收購動態(8月)

先河環保：收購科迪隆和先得環保股權

8月14日，先河環保公布將以定向增發和現金的形式分別以20720萬元和5680萬元的價格收購廣州市科迪隆科學儀器設備有限公司和廣西先得環保科技有限公司80%的股權。二者是兩廣地區最大的監測設備代理商，經營的設備主要為日本島津、芬蘭GASMET、瑞士萬通、英國凱恩KANE、美國賽默飛世爾等國外高端品牌。

先河環保中報顯示，2014年上半年，華南地區營業收入占總營收的8.8%左右，但與去年同期增長幅度卻位列第二，為146.8%，而該地區市場的毛利率水平也位列第二，為52.18%。但在先河環保參股公司名錄上，主要負責監測產品經銷的三家公司分別位于北京，四川和美國。

由此我們不難發現，華南地區(主要以兩廣為主)環境監測市場空間較大，成長性好，因此是公司戰略布局的重點區域。但目前先河在該區域還植根不深，需要建立完善的業務網絡和鏈條，提升市場占有率。因此，對以監測產品代理和銷售為主業的兩家公司的收購就顯得順理成章了。

另外，先河環保去年通過并購獲得的美國CES系高端重金屬監測產品也能很好得符合兩家公司的產品定位。可利用其銷售網絡，在兩廣地區進行推廣。

東江環保：布局西北市場

東江環保近日發布公告稱，擬使用自有資金5317.4萬元增資并收購克拉瑪依沃森環保科技有限公司82.82%股權。這已是東江環保今年開展的第五起并購。

標的公司克拉瑪依沃森環保科技有限公司成立于2012年，注冊資金3800萬。該公司的業務主體為“克拉瑪依危險廢物綜合處置示范中心項目”該項目投資額為3.5億元，旨在為克拉瑪依市的北疆石油化工、鹽化工和煤化工等產業提供工業固體廢棄物無害化和資源化服務。項目分三期建設，設計危廢處理能力為4.99萬噸/年，預計將于2015 年上半年建成投產。

東江此次通過收購沃森公司獲得該項目，或意味著東江環保“深耕珠三角，發展長三角”的發展戰略，或還將加上“布局西北市場”。

菲達環保：國企重組，打造大環保平臺

8月12日，菲達環保發布預案，公司擬向巨化集團非公開發行股票，募集資金不超過12億元。而此次募集的資金的一部分將用于收購巨化集團旗下的巨泰公司和清泰公司100%股權(分別作價1.59億元、1.57億元)。交易若達成，巨化集團將以25.67%的持股變為控股方，而實際控制人將變更為浙江省國資委。(巨化集團是浙江省國資委直屬的大型國有企業集團，為浙江省最大的化工產業基地，其他業務覆蓋化工、環保、公用工程等領域)。

清泰公司主要從事的業務為危廢處理，而巨泰公司則正籌備生活垃圾焚燒和靜脈產業園項目。菲達環保若完成整合，公司的業務將由大氣污染治理擴展至固體廢物處理處置和土壤治理等領域，成為浙江省實力較強的環保產業平臺企業之一。

可以看出，此次重組是地方政府和企業自身對于環保產業資源的整合，以期打造一個較為全面，實力較強，資源利用效率更高的環保公司。

三、并購預測

桑德集團：進入超市，持幣待購

標的選擇：可能為鄉鎮污水處理項目及海外(發展中國家)固廢、污水水處理項目

桑德集團近日對外表示，下半年集團將從目前所持的約37億元資金中安排20~30億元用于并購。董事長文一波還提及：下半年公司將重點發展鄉鎮及工業園的污水處理。

桑德集團旗下包括桑德環境和桑德國際兩家上市公司，前者主要經營固廢相關業務，而后者的主業為污水處理。

綜合來看，集團的并購步伐顯得穩健和規律，根據江蘇省環保產業研究院并購數據庫顯示，桑德環境從去年年底收購從事環衛設備制造的浙江意意環衛機械設備有限公司開始，在14年上半年陸續收購了河南恒昌貴金屬有限公司、河北萬忠廢舊材料回收有限公司、湖南衡陽凱天再生資源科技有限公司部分或全部股權，半年多用于固廢領域并購的資金已超過2.5億元。

對于國際市場，桑德集團在5月對外表示，未來將重點開發南亞國家環保市場(水處理、固廢處理設備和工程)。近期，文一波再次表示，對海外市場，將在目前以EPC項目為主的基礎上，嘗試BOT項目。

由此，我們認為：從金額來看，下半年桑德集團的并購腳步將要加快。打個不嚴謹的比喻：桑德集團將在下半年憑借手中的大量現金，如同在超級市場中挑選貨品一般，在海內外進行投資和項目收購。

年內桑德可能進行數起并購案，污水處理方面的概率更高。

永清環保：發展加速，近期有望試水并購

標的選擇：固廢處理運營商、土壤檢測企業，工程咨詢企業，修復公司等

永清環保至今已上市3年有余，但從公開的資料來看，這家業務覆蓋大氣治理、環境修復、環保熱電、固廢處理、垃圾發電、環境咨詢等領域的綜合性環保企業還尚未在環保并購市場有過大的動作。然而，這一局面可能將在近期被打破。

今年5月，在永清環保召開的“2014-2017年戰略規劃實施動員大會”上，管理層提出了至2017年產值達到百億的目標。若將企業2013年6.4億元的產值與該目標相比較，則可以看出管理者欲使企業發展提速的意愿。

在同月舉行的2013年度股東大會上，公司董事長劉正軍則表示：“永清環保過去對以并購方式進行外延發展重視不足，今年外延并購與合作聯營將會同步發展”。結合公司變得激進的發展目標，該表態給人以無盡的遐想空間。

就在公司的關注者開始翹首以盼公司進一步的動作和消息時，永清環保在7月宣布因重大事項而停牌。于是企業將首次試水并購的猜測開始不絕于網。

而隨著事件的進展，人們逐漸發現此次停牌實則與并購沒有直接關系。

8月18日，永清環保發布公告，公司董事因個人原因辭去公司董事職務。

8月20日，永清環保宣布，擬向5名特定對象非公開發行股份，募集資金16.55億，扣除發行費用后全部用于補充流動資金。

至于此次定增的目的，永清環保給出的官方解釋為：補充流動資金能夠壯大綜合服務環境提供商服務能力;增強自身資金實力確立公司在環保行業競爭地位;進一步優化公司資產負債結構，增強后續融資能力，提升公司盈利能力。

實際上，永清環保并不算缺錢，其2013年資產負債率為37.45%，在環保企業中，處于中等偏下的水平。

由此，我們認為此次“不差錢”定增的目的可能有兩個方面：

第一，作為可能開展的并購項目的資金儲備。

第二，投入重點業務——土壤修復的發展計劃。

對于土壤修復市場大門的逐漸開啟，永清環保從今年以來開始格外重視該業務板塊。同樣在2013股東大會上，董事長劉正軍曾表示：(公司)將集中80%的人、財、物，投入到土壤修復的市場開發與運營上來，全力打造土壤修復業務板塊，使之成為永清環保主營業務的第一板塊和最重要的利潤增長點。(注：脫硫脫硝工程業務收入占公司營收的主體，而土壤修復業務收入占比不及10%。)

作為目前國內唯一的在嚴格意義上以土壤修復為主要業務之一的上市公司，永清環保進行業務調整的意圖明顯。

綜上種種，我們認為永清環保在中短期內最為重要的主題是發展提速(“百億營收計劃”)，重要的工作在于抓住土壤修復產業發展的機遇，突出公司優勢。此外，可能通過橫向并購實現業務規模的增長，或者通過縱向并購完善修復產業的業務鏈條。在此思路之下，并購標的的選擇可能針對發展不錯的固廢業務(垃圾焚燒)選擇區域運營商，或者針對將大力發展的土壤修復板塊選擇土壤檢測、工程咨詢企業，以及小的修復企業。

編輯：李晨